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“锦浪自己对本身的将来前景很是乐不雅。

自本年4月份以来，全部A股的光伏板块快速上涨，光伏行业又一次成为国内本钱市场的“骄子”。

在已有些拥堵的上市公司名单中，我们选择从逆变器最先，聊一下光伏财产链中分歧节点的投资逻辑。

为何选择逆变器？

逆变器是光伏组件中的焦点零部件之一，在包管光伏电池以最年夜限度阐扬机能，以最小的电能消耗取得最好电能的同时，庇护系统不受故障影响。

而选择锦浪科技（300763．SZ），不但是由于其在客岁跻身全球出货量前三强（第一是阳光电源，第二是华为，第三是锦浪），也是由于锦浪近日发布了一份定增预案，让我们得以窥见这个高增加行业的一些动向。

6月28日晚间，锦浪科技（300763．SZ）表露了一份29亿元的定增预案。按照通知布告，公司的召募资金将用在年产95万台组串式逆变器新建项目、散布式光伏电站扶植项目和弥补活动资金。

对扩产，锦浪科技注释称：“跟着全球光伏发电市场范围延续增加、组串式逆变器的利用规模不竭扩年夜、公司市场竞争力亦不竭提高。即便年产40万台组串式并网和储能逆变器新建项目达产后，公司新增40万台产能，但对应2022年1－3月公司产量，产能操纵率仍处在较高程度。”

我们认为，锦浪定增的行为适应了今朝光伏逆变器的市场潮水：增添产能以晋升范围优势。不管是从短时间的营业不变性仍是持久的事迹增加，都可以或许起到很好的支持感化。

一如其在股市中的强势表示，成功跻身全球出货量前三以后，锦浪成为光伏逆变器行业前进最年夜的玩家之一；而跟着愈来愈多的逆变器企业登岸本钱市场，这一行业的血腥厮杀也会更充实地揭示在投资人眼前，想要保住曩昔几年堆集下来的市场优势，锦浪必需操纵一切可以或许操纵的手段，巩固本身的竞争壁垒。

整体上，我们仍然看似乎锦浪科技如许，具有焦点手艺、品牌优势、渠道堆集和必然产能壁垒的企业。可是，今朝公司的PE高达151倍，且在7月4日将解禁14．84万股（占总股本的0．04％），需要很是谨严判定后续走势。

01 产能焦炙与野望

2021年公司逆变器产能为37万台，年产量为76．13万台，产能操纵率跨越200％。在近期的一份调研记要上，公司也暗示今朝的定单“4－5个月都交不完”。也就是，即使此刻有在建的扩产项目，锦浪也要继续投入巨资，扩充产能。

是以本次定增从金额上看，可谓公司上市以来最年夜范围的融资，跨越了曩昔几年之和（2019年IPO募资，5．33亿，2020年定增7．24亿，2022年刊行可转债8．97亿）。

从具体内容上看，在光伏逆变器产能方面，公司今朝的产能和之前计划的新增产能已没法知足日趋快速增加的市场需求，为进一步晋升公司产能，扩年夜公司的市场份额和盈利程度，公司将经由过程本次融资，新增95万台组串式逆变器的产能，减缓现有产能不足的场合排场。

今朝锦浪科技的现有产能是37万台／年，在建产能是40万台／年，估计落成时候在2023年6月30日。假如加上此次投资的95万台／年，其总产能将到达172万台／年。

根据通知布告，新建产能将利用资金11亿元，项目打算扶植期为2．5年，完全达产后组串式逆变器年产能将新增95万台。该项目标税后投资内部收益率为27．12％，税后静态投资收受接管期为5．55年（含扶植期）。

不难发现，锦浪科技近几年的融资节拍和产能结构节拍都是在加速的，不但是在主营营业上，也包罗光伏发电营业。

公司在2019年IPO和2020年定增时别离计划了12万台散布式组串并网逆变器新建项目和年产40万台组串式并网和储能逆变器新建项目，此中12万台散布式组串并网逆变器新建项目2021年已到达预定可以使用状况。

别的，2022年头锦浪刊行一笔8．97亿元的可转债，用在散布式光伏电站营业乐鱼体育app的拓展；加上这一次定增的9．5亿元，公司将会有足够的资金投向散布式光伏电站项目。

具体来看，锦浪公布拟利用召募资金9．5亿元，建成后总装机容量约为242．66MW，采取“全额上彀”的售电模式，估计年均发电量为29，269．42万kWh。项目达产后，公司估计将年均增添收入约1．1亿元，年均增添净利润约5034．20万元，税后投资内部收益率为7．50％。

阐发到这里，我们其实已可以对锦浪将来的事迹布局有一个初步的预判：营收占比跨越90％的逆变器营业不变，且范围带来的竞争优势会加倍巩固；营收占比只有2．62％的新能源出产（散布式光伏）营业将获得增强，但在将来一段时候内也很难到达“第二增加曲线”的结果。

02 前程光亮，保持高增加难度不年夜

2019－2021年，锦浪科技别离实现营收11．39亿元、20．84亿元、33．12亿元，三年年均复合增加率70．53％；2022年一季度营收11．02亿元，同比增加78．72％，归属在上市公司股东的净利润1．64亿元，同比增加54．97％。

而锦浪自己也对本身的将来前景很是乐不雅。

据调研信息，公司暗示：“全球装机预期中位数240GW摆布（2022年），没有甚么太多的转变。除非组件到2块钱以上，国内没有需求，那公司就会快速切换到海外市场。今朝国内散布式很好，特别是散布式比力多的省分，山东其实并没有少。欧洲市场会强者恒强，美国和中国会很好。”

而对来岁的预期，“本身的内部方针是专注在出货量的翻倍，所有计划都是量翻倍来做，具体可否到达仍是要完成环境。本年四时度物料端会减缓，可是公司会继续锁物料，首要是斟酌到来岁行业的年夜幅增加和公司本身市占率的逐步晋升。”

可以看出，锦浪科技对将来市场空间的预期很是乐不雅，在成漫空间广漠的一片蓝海市场中，公司的重要方针其实不是和其他竞争敌手“内卷”，而是扩年夜产量。

而如许的决议计划也表现出了逆变器行业的一个特点：在产物上有先发优势的龙头企业，修建竞争壁垒的主要手段就是构成范围经济，摊薄前期的研发本钱，而且凭仗优良的产物快速占据市场吃到盈利。

从这个角度看，我们认为后续判定包罗锦浪科技在内的逆变器龙头企业走势，有几个很主要的视角（依照主要水平排序）。

起首，就是融资和投资的进度。在当前此起彼伏的新冠疫情影响下，这些公司能有多快把本身在本钱市场融到的钱转化成产能扶植，并顺遂出产出售产物。

其次，就是可否不变获得比力欠缺的逆变器焦点部件（如IGBT等）。因为IGBT今朝还没法完全实现国产替换，这一部件的欠缺会在很年夜水平上影响产能进度。

第三，毛利率的转变。虽然此刻市道上很多阐发都认为逆变器的高毛利还会延续，可是跟着产能的不竭扩大，毛利率的降落也许会跨越很多人的预期。

第四，就是光伏自己的装机进度。不外，我们认为跟着硅片的产能会鄙人半年释放，光伏组件的价钱对装机进度的影响也许不会那末年夜；且国际油气供给不敷不变，光伏作为不变可控电源的优势还将进一步凸显，其价钱接管度也会更宽松。

假如以上四个要害点没有转折性的转变，我们认为如许的高比例增加在本年内大要率还会保持。

03 逆变器江湖流向红海？

我们一向认为，研究某一家公司必需要把它放在时期和汗青中，进行横向和纵向连系的阐发，才能准确对待它今朝所处的价值点。而在逆变器这个行业中，和光伏财产链上的很多节点一样，中国的逆变器行业也履历了从掉队、追随到超出、领先的阶段。

光伏逆变器降生在1991年，由德国企业SMA发现，在尔后的漫长时候里，这家企业一向占有行业的王座，直到2011年阳光电源在本钱上遥遥领先，以后由华为携组串式逆变器进入市场，中国“双雄”完全击败外国敌手，让中国企业成为逆变器行业中毫无疑问的领先者。

逆变器可以说是光伏发电中最焦点的部件之一，其承当的重要功能就是把光伏电池板中发生的直流电酿成可以被我们操纵的交换电。跟着手艺的前进，今朝逆变器承当的首要使命，是包管光伏电池以最年夜限度阐扬机能，以最小的电能消耗取得最好电能，而且庇护系统不受故障影响。

根据中国光伏协会的统计数据，今朝逆电器市场中据有率的主流产物为组串式逆变器，市场据有率从2021年最先超出此前的集中式逆变器，市占率接近70％。

而近几年，储能的蓬勃成长也给了逆变器一片新的市场——储能变流器。它的功能首要是实现电能的双向转换，可以从电网中的交换电变成直流电给电池充电，又可以把电池中的直流电酿成交换电输送给电网。

因为储能变流器和传统光伏逆变器道理根基不异，手艺不存在太年夜的转换难度，且两者的客户重合度比力高，可以依托之前堆集的品牌、关系和渠道快速拓展营业。是以，今朝储能逆变器市场首要玩家都是这些光伏逆变器厂商。

由于中国企业的快速前进，即使存在储能变流器如许的纯增量营业，行业的竞争也愈来愈剧烈。

表现在本钱市场上，就是本年以来密集的上市动作，所有的介入者都想捉住今朝的窗口期，获得更多资金加强本身的竞争力。

6月24日，古瑞瓦特在港交所递交招股书，公司专注在可延续能源发电、储电、用电和能源数字化范畴。设计、研发、制造光伏逆变器、储能系统、聪明能源治理系统和其他，值得一提的是，这家公司与锦浪一样，都是以户用产物著称。

6月16日，首航新能递交创业板上市申请，公司专业从事新能源电力装备研发、出产、发卖和办事，为工贸易用户、家庭用户和地面电站等供给光伏发电与储能系统装备，焦点产物涵盖组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和光伏系统配件等。

而把时候再往前推半年，禾迈股分（688032．SH）和昱能科技（388348．SH）也在本年接连上市，逆变器概念股同样成为全部光伏行业中最热点的板块之一。而在全部逆变器的江湖中，还华为如许的行业巨子还没有上市，今朝本钱市场中已云集了阳光电源（300274．SZ）、固德威（688390．SH）、德业股分（605117．SH）、上能电气（300827．SZ）等企业。

在如许的市场情况中，我们相信没有哪家企业敢拍着胸脯说本身的龙头地位将江山永固。“永久不变的就是转变自己”，也只有如许才可以或许搅动能源行业的“一汪春水”，让全部行业向着更好冲刺。

原文题目:光伏逆变器龙头：产能焦炙的锦浪科技