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2022年10月26日晚，阳光电源（300274．SZ）发布了2022年三季报。因为A股季度财报表露信息有限，海豚君本次就连系德律风会记要和财政数据做一下扼要点评，要点以下：

1、营收再创汗青新高，风光储逆变器龙头成长无忧： 三季度公司实现营收99亿元，虽因为客岁基数较高，同比增速放缓到39％，但营收绝对值再创单季汗青最高。公司作为为光伏＋风电＋储能逆变器范畴的龙头，营收的成长性无庸置疑。连系行业数据来看，在本年上半年光伏抢装事后，本季度国内新增光伏装机增速由100％以上回落至73％，与公司营收增速回落相一致。

另外，据券商调研公司本季的逆变器出货量约20GW，与二季度的出货量根基不异。逆变器出货量接近，而营收却立异高，这暗示着，公司的营收布局中高单价的营业比重有所晋升（如散布式光伏），公司海外营收占进一步提高也是可能的缘由之一。

2、营收布局优化，毛利率环比改良：如上文所述公司本季的营收布局该当有所改良，公司的本季实现的毛利率果真环比上季度晋升了1．9pct到25．1％。据公司在德律风会中暗示，高毛利营业占比晋升（如散布式光储）、上游IGBT等原材料欠缺情况、出口海运费年夜幅降落，公司储能营业提价等都是毛利改良的缘由之一。

3、毛利改良、费用也优化，公司解脱增收不增利： 不但毛利改良，公司的首要经营费用从占营收比重角度本季也都环比有所收窄。具体来看，发卖、治理、研发费用率别离较上季环比削减了2．9／0．4／1．1pct。此中，对重视品牌和渠道效应的逆变器公司最主要的营销费用，本季支出的绝对值也环比削减了0．7亿到6．7亿元。

而在年夜幅的汇兑收益下，公司实现了财政收入3．8亿元。在多厚利好下，公司三季度的范围净利同比年夜涨55％到11．6亿元，创出单季利润的汗青新高。且利润增速终究反超营收增速，公司总算解脱了增收不增利的怪圈。

4、三季度营业年夜幅改不雅、实现全年预期有但愿吗：总的来看，阳光电源的三季报事迹让人欣喜，不外连系wind上显示券商对公司2022全年的一致预期来看，要实现方针，公司四时度需实现约170亿以上的营收，同比增加95％摆布，海豚认为压力不小。不外利润角度，券商预期全年实现29．1亿元的归母利润。这意味着四时度单季需实现8．5亿的利润，若公司能连结本季的盈利能力，反而告竣利润预期压力小些。

长桥海豚君不雅点：

对阳光电源这家公司，海豚君认为其最年夜的焦点优势在在极佳的财产链地位和竞争款式。在光伏板块内，公司不介入从硅料到组件一长串供给链内的价钱博弈；而储能板块内，公司也无需耽忧蓄水、化学、热能等一系储能手艺路径谁能脱颖而出。对将电能转化为可用交换电的逆变器的需求是最肯定的。是以，坐拥风光储带来的逆变器庞大需求，公司作为龙头的成长性和肯定性都相当优良，这也是公司估值一向居高不下的焦点缘由。

公司的投资逻辑更多是取决在公司较高的估值与可预期的利润间的匹配关系，本季年夜幅改良的利润，大要率会让市场满足。

一

坐拥风光储，逆变器龙头范围成长无忧

2022年三季度公司实现营收99亿元，同比增速较上季度有所放缓到39％，不外阳光电源营收季候性波动较年夜，同比放缓更多是因为客岁基数较高。从营收绝对值来看，本季度再创单季营收最高值。可见作为光伏＋风电＋储能逆变器龙头，公司的事迹成长性仍是无庸置疑。不外当前Wind显示券商对阳光电源2022全年的营收预期高达393亿，这意味着四时度单季营收要高达170亿以上，同比增加95％，从汗青趋向来看要实现其实不轻松。

公司季度其实不表露营收按营业的组成，不外连系行业数据来看，国内新增光伏装机量在履历了22年一二季度的抢装后（同比增速皆在100％以上），三季度在相对较高的基数下，光伏新装机GW增速也同比放缓到73％，和公司营收放缓的景象相对应。

而按照国内券商调研，阳光电源三季度逆变器出货量约在20GW摆布，同比增速也随国内光伏装机量一同放缓到60％。值得留意的是，若券商调研数据正确，三季度与二季度的逆变器出货在量上根基是一致的，但公司实现的营收却由77亿，年夜幅增添到99亿，这暗示着公司营收布局中高单价的营业比重有所晋升（如散布式光伏占比晋升），公司海外营收占进一步提高也是可能的缘由之一。

二

营收布局改良，毛利随之晋升

犹如上文说起公司本季营收布局有所改良，平均单价有所上涨，本季度公司的毛利率环比上季度晋升了1．9pct到25．1％。按照公司德律风会中的沟通，公司逆变器、储能和风能变流器板块的毛利都有改良。此中上半年毛利较低的储能营业逆变器价钱有所上涨，而三季度海运价钱也降落了约50％，是以储能营业的毛利改良较为较着。

三

毛利边际改良、叠加费用边际下滑，利润总算较着改良

从下图可见，在营收绝对值立异高，毛利也环比改良的同时，公司的首要经营费用从费用率角度都有所改良。具体来看，发卖、治理、研发费用率别离较上季环比削减了2．9／0．4／1．1pct。此中，对重视品牌和渠道效应的逆变器公司最主要的营销费用，本季支出的绝对值也环比削减了0．7亿到6．7亿元。

而因为公司海外营收占比过半的布景下，且人平易近币较美元有较年夜的贬值，公司在三季度照旧确认了年夜量的汇兑收益，本季度公司实现财政收入3．8亿元，再立异高。与过往比拟，财政费用一项就为公司带来近5亿元的利润。

总的来看，因为公司营收布局改良、上游原材料IGBT等欠缺情况、出口的运费也年夜幅降落，公司的毛利率环比改良，而同时首要经营费用占营收比重环比降落，汇兑收益也再立异高，多厚利好下，公司三季度的范围净利同比年夜涨55％到11．6亿元，一样创出单季利润的汗青新高。且利润增速终究反超营收增速，公司今朝总算解脱了增收不增利的怪圈。

＜正文完＞

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本文为长桥海豚投研原创文章。

原文题目:利润暴涨，阳光电源重振雄风？