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－ 这是 海豚投研 的第 213 篇原创文章 － 特斯拉（TSLA．O）在北京时候10月21日清晨发布了2021年第三季度财报，要点以下： 1、收入表示中规中矩，盈利超预期。收入在交付量是明牌的环境下委曲合适预期，整体毛利率超25％，此中汽车营业毛利冲破30％，双立异高；费用率因为范围功效凸显而继续走低，公司盈利弹性释放，营业利润率接近15％，超出自带积极乐不雅属性的公司所给出的指引（低双位数）。 2、汽车营业量利双碾压，不负期望。本季度公司实现交付量24万辆，全年有望冲击90万辆年销量，年销破百万指日可待。但是公司的领先不但表示在销量上，还表示在盈利程度上。本季度汽车发卖毛利率初次站上30％，而20％的毛利率就属在传统车企和造车新权势较好程度，量利双碾压。 3、范围效应和上海工场是此次盈利超预期的要害。公司今朝总产能105万辆／年，本季度交付量24万辆，接近满产，而汽车营业是典型的强范围效应的行业。上海工场本季度出货占公司全球交付量的比例由二季度的46％晋升至55％，超五成，知足国内市场的同时饰演首要出口中间的脚色，特斯拉将上海工场低财产链本钱的优势阐扬到极致。 4、4680电池量产期近，柏林工场再秀工程能力。近日公司展现了柏林工场的新进展，包罗4680电池的量产、底盘即电池包、前后一体式锻造等，再次让人相信了特斯拉的造车能力的快速迭代，始终比他人跑得快是根植在特斯拉的企业活力。 5、储能和办事营业阐扬平平。储能和办事营业表示不和汽车营业亮眼，收入体量照旧保持在接近10亿美元的程度，环比二季度稳中有降，而毛利率介在0四周，对公司整体表示还是拖累，公司和市场的等候照旧任重而道远。 整体不雅点：交付量和盈利双拉升的持久逻辑再次兑现，营收的小瑕疵没法袒护优异的盈利潜力，近日特斯拉股价重回900美元四周，明显隐含了市场对三季报的乐不雅预期。 对将来，海豚君相信特斯拉的市场需乞降交付量照旧年夜有可为，但盈利弹性的释放速度势必放缓。特斯拉的估值见仁见智，乐不雅者常常更能在特斯拉的投资上获得成功。 本季报的焦点存眷点以下： 公司整体收入、利润、毛利率、费用率等表示若何？是不是超预期或低在预期？在已知汽车交付量的环境下，收入端表示当没有年夜的预期差。我们焦点存眷汽车发卖毛利率的转变？产能今朝仍然是影响公司交付量的要害身分之一，特别是德国柏林工场对欧洲市场交付量的影响，是以我们延续存眷公司各超等工场的出产环境和新车型的推动。汽车贸易模式的变迁和本钱市场的想象，我们延续存眷公司主动驾驶手艺进展和贸易模式的转变。汽车营业以外，储能营业和其他办事营业的边际改良和对公司整体事迹的进献？ 以下是财报内容具体阐发： 一 整体事迹： 收入表示中规中矩，盈利性超预期 收入表示中规中矩。2021年三季度特斯拉实现营收137．6亿美元，同比增57％，环比增15％，略低在彭博一致预期（138．62亿美元），营收增加的主力进献还是汽车发卖营业，储能和办事营业相对安稳。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 净利润超预期，盈利能力晋升是要害。2021年三季度实现GAAP归母净利润16．2亿美元，超彭博一致预期（彭博一致预期GAAP净利润为13．48亿美元），同比增389％，环比增42％，对应EPS为1．236美元／股。营业利润率14．6％，超此公司此前“低双位数”的指引。 同时汽车营业中积分进献3．85亿美金元，比特币发生05亿美元的资产减值，公司盈利质量和可延续性在较着晋升。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 焦点存眷指标毛利率延续超预期，公司对更高毛利率还等候。2021年三季度公司整体实现毛利率26．6％，同比／环比别离晋升3．1／2．5个百分点，超彭博一致预期的24．22％。 公司毛利率的延续走高印证了特斯拉销量拉升、盈利能力晋升的持久逻辑。在汽车软件对毛利率的进献还没有表现、储能和办事营业拖累整体毛利率的布景下，超25％的毛利率属在制造业中的较高程度，但公司照旧期许将来产能扩大、本土化出产带来的进一步晋升空间。 公司毛利率晋升首要由汽车发卖毛利率晋升带来，与范围效应、上海工场出货量占比晋升有较年夜关系。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 范围效应凸显，费用率延续走低。2021年三季度公司研发费用6．1亿元，占营收的4．4％；发卖治理和一般费用9．9亿元，占营收的7．2％，此中CEO绩效奖进献约1．9亿元；整体经营费用16．6亿美元（含比特币带来的0．5亿资产减值），经营费用率12％。范围效应进一步凸显，公司经营费用率延续走低，盈利能力晋升。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 现金贮备照旧丰硕，本季度现金流表示中规中矩。截止2021三季度末，公司期末现金余额161亿美元，现金贮备丰硕。同时因为季候性身分，三季度本就是现金流表示较好的季度，发生经营勾当净现金流31．5亿美元，自由勾当现金流13．3亿美元，所以本季度现金流表示不是亮点。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 二 汽车营业： 毛利率破30％，上海工场成要害 交付量延续立异高：Model 3和Model Y夯实下限，新款Model S交付带动公司高端车型销量修复。第三季度公司共出产汽车23．8万辆，环比增15％，交付汽车24．1万辆，继续刷新季度交付新高，环比增20％。 此中Model 3和Y销量继续走高，受益在中国市场Model Y产能爬坡，且国产Model Y引入磷酸铁锂版本，价钱降至30万元之内。别的新款Model S在2021年二季度最先交付，带动公司高端车型三季度交付量实现0．9万辆。新款Model X在近日实现首批交付，四时度高端车型交付可期。 中国市场占公司全球交付量的比例超30％，上海工场出货超残山剩水。三季度中国市场零售7．4万辆，占全球交付量的31％，同时上海工场在公司全球话计谋中担负主要脚色，三季度出口6万辆，占全球交付量的25％，即上海工场三季度批发量在全球交付量合计中占56％，超残山剩水。 全年冲击90万辆销量。前三季度累计销量62．7万辆，四时度若实现27．3万辆（环比三季度增13％），则全年销量可实现90万辆，在国内新权势冲击年销10万辆的布景下，公司已在冲击年销量百万辆。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 ASP：国产磷酸铁锂版本Model Y的交付压低公司整体ASP。产物订价方面，国产Model Y推出磷酸铁锂版本，对订价更高的三元版本组成挤压；车型布局方面，高端车型Model S／X交付量占比固然在恢复中，但占比仍不足5％，对整体均价表示组成负面影响。终究三季度ASP比拟二季度小幅下滑1000美元，我们计较口径的特斯拉单车发卖收入5．0万美元。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 监管积分处在较低汗青程度，收入含金量较高：整体实现汽车营业营收120．6亿美元，同比增58％。另外本季度汽车租赁营业发生3．9亿美元收入，发卖积分收入发生3．85亿美元，积分收入处在近6个季度以来的较低程度，是以本季度汽车营业收入的含金量相对较高。 汽车发卖毛利率破30％，毛利率晋升系上海工场出货量占比晋升、美国市场售价上调、范围效应晋升。本季度公司汽车发卖毛利率在上游涨价布景下继续晋升，实现30．2％，初次站上30％，市场预期毛利率会晋升，但晋升幅度仍超预期。 汽车营业毛利率的延续晋升与特斯拉上海工场出货量占比的晋升有较着关系，三季度特斯拉上海工场批发辆（国内零售＋出口）在全球交付量中的占比由二季度的46％晋升至55％。同时三季度美国市场售价的上调也对公司汽车营业毛利率的晋升做出了进献。 三 出产端： 上海工场产量超五成 更进步前辈的柏林工场蓄势待发 当前特斯拉交付量指引焦点看产能、出产效力和供给链供给，此中产能是硬瓶颈。2019年特斯拉中国建成投产，2020年特斯拉第三个超等工场德国柏林工场破土开工，同时美国弗里蒙奸细厂产能晋升、德州工场估计2021年年末投产，特斯拉这一轮产能扩大计划正进行地如火如荼。 【1】德国柏林工场因环保问题迟迟拿不到当局批文，公司仍在尽力实现2021年末投产，固然欧洲工场的扶植一路曲折，但近日特斯拉开放展现出来的柏林工场让人再次相信了特斯拉的造车能力的快速迭代，工程能力是马斯克认为的特斯拉不成超越的能力之一。 4680电池：柏林工场出产的Model Y将利用4680电芯，继1865和2170后的第三代圆柱电芯。电芯直径变年夜，本钱下降，续航增益16％，同时经由过程全极耳电极解决充电过热和充电速度慢的问题；电池包即底盘：柏林工场出产的Model Y将采取一体式底盘电池包，底盘内直接铺排4680电芯，无模组，无过剩的中心件，晋升电池包的体积操纵率；前后一体式锻造：更具轻量化优势、零部件数目年夜幅削减从而供给出产效力、出产制造本钱下降； 【2】上海工场产出超五成，为公司整体盈利能力晋升奠基根本 已超越45万辆／年的产能程度。9月份上海工场的产量已跨越了加州弗里蒙奸细厂；二季度上海工场的总出货量占公司全球交付量的55％。三季度，上海工场继续饰演出口关键的脚色。国内工场具有更低的财产链本钱和更高的出产效力，有助在公司盈利能力的晋升。 【3】美国工场出产重要，优先保障Model 3／Y的出产交付 供给链重要叠加需求强劲，特斯拉频仍上调美国官网产物订价新款Model X最先交付，但首批只有5辆，当前预定的交付日期长达11个月；推延semi卡车、Cybertruck和Roadster的出产。今朝已推延semi卡车的试出产至2022年，别的Cybertruck打算投产中，但增产也比力坚苦，下一代Roadster的出产被推延至2023年。 四 主动驾驶： 三季度FSD无重猛进展 【1】主动驾驶一向都是特斯拉推重的焦点手艺，也是公司科技感属性最强的来历 手艺线路方面公司始终明白采取纯视觉的解决方案，并在2021年7月份推出基在摄像头和AI智能算法的纯视觉FSD VBeta9．0版本，并最先慢慢验证撤除雷达的方案。贸易模式上向前迈出了一步，推出了智能驾驶FSD的定阅模式，新用户每个月199美元（折合1289元人平易近币），定阅模式加倍合适本钱市场对特斯拉贸易模式的想象，不外订价略高，从晋升FSD装载率的角度看可能结果甚微。近日公司频仍向美国车主推送测试版本，2021年10月份特斯拉最先向更多车主推出了合用城市道路的FSD版本，FSD一向在进步的路上； 【2】动力电池是特斯拉的另外一项焦点手艺 公司已成功验证了4680电池的机能，并在近日柏林工场的开放展现中暗示柏林工场的Model Y将采取4680电池，有用增益续航16％。2022年产能可能到达100GWh，因为电池需求量年夜，仍会选择与供给商合作。 五 储能和办事营业 任重而道远 储能营业：特斯拉储能营业包罗向室第、小型贸易和年夜型贸易和公用事业级客户出售太阳能系统和储能系统，2021年三季度实现营收8．1亿美元，同比增39％，环比根基持平，毛利率0．4％，环比二季度有所下降。 近期公司新发布了40GWh产能的Megapack工场，对积存的定单释放有重年夜积极感化。储能营业的持久成功和汽车营业的逻辑近似，一样但愿经由过程更年夜的买卖量增添利润率，实现量利齐升。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 办事营业：2021年三季度特斯拉实现办事营业营收8．9亿美元，同比增54％，环比小幅下滑，毛利率－1．8％。办事营业以存量车为根本，将来跟着特斯拉累计销量的晋升，该营业的范围效应一样会带动盈利能力的修复。 数据来历：公司财报，海豚投研清算 风险提醒：此文出在传递更乐鱼体育app多信息之目标，文章内容仅供参考，不组成投资建议。
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