— 乐鱼-专业热水方案提供商 —

本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议。

在一年多前的文章《谁将是中国的德州仪器》中，我们对摹拟芯片行业进行了阐发。近似的逻辑，我们将经由过程这篇文章对功率芯片行业进行切磋，同时测验考试回覆一个新能源行业和本钱市场都一样高度关心的问题：

谁是中国的英飞凌？

01英飞凌是谁？

对工业有所领会的人来讲，英飞凌的年夜名都如雷灌耳。脱胎在西门子半导体部分的英飞凌，颠末20余年的成长，已逐步成长为全球功率半导体的绝对龙头，其产物渗入到各个细分范畴；特别是它的IGBT在新能源汽车、光伏、风电、轨道交通和工控范畴占有着难以撼动的垄断地位。

但引发我们深度存眷英飞凌是因为一组惹人沉思的数据：

曩昔十年，凭仗优异的产物机能，英飞凌在中国区收入比重从15％摆布晋升到此刻的接近40％，成为其最年夜的收入来历地。而英飞凌实现的这一惊人数字，靠的倒是少少的当地化，其在中国的资产（注：可以简单理解为厂房和产能）占比仅仅1％，员工人数占比也将将5％。

我们知道，收割中国市场的外资半导体品牌，多在国内铺陈了年夜量的资本，好比三星、海力士等等，或多或少的结构当地化／本地化。而英飞凌的这一组数据，明显是反应了其在供需关系中极为强势的位置，作为最主要的市场，英飞凌对中国的“正视度”较着不敷，言下之意是，“工具我可以卖给你，出产你就别搀和了”。

图1：英飞凌财政数据，资料来历：彭博

而在本年的2月14日，英飞凌暗示，因为求过于供和上游本钱的增添，公司无力承当溢出的本钱，打算涨价。这就意味着在2021年已涨价一全年后，2022年年头，英飞凌再度因为市场火爆选择涨涨涨。

假如只是纯真涨价也就忍了，究竟价钱是市场供需的成果；但按照我们跟踪的财产环境来看，很多企业暗示英飞凌交期耽误到52周、也就是一年以上，乃至有车企、光伏逆变器企业说到拿不到货。英飞凌点窜了贸易法则，从“顾客就是天主”酿成了“供给商才是爸爸”。

缺货不是功率半导体的专属，在曩昔一年多的时候，因为全球供给链遭到疫情的影响，我们听到一年夜堆匪夷所思的缺货断供故事：光伏缺硅料，锂电池缺碳酸锂，海运缺集中箱，发电企业缺煤……

对其他产物来讲，缺货只是短时间供需掉衡酿成的边际挤压，而功率半导体（特别是IGBT）的欠缺，折射出中国工业的供给链硬伤。由于功率半导体饰演的是周详管控电力的脚色，是以是年夜量工业装备、家电、汽车、高铁等等中的焦点零部件，可以说，假如没有高效的功率半导体，年夜量的设备城市趴窝。

更加要害的是，功率半导体将来的最年夜下流，恰是我国重点成长的新能源行业，涵盖了新能源汽车、光伏、风电和储能。为了共同新能源的年夜成长，我国必将要保障功率半导体供给链的不变与平安，这也恰是当前摆在我们眼前的困难，并且还不能不做。

02功率半导体碰到更迭点

【1】功率半导体／功率芯片简介

对绝年夜部门人来讲，功率芯片是一个半导体中相对生疏的细分范畴，年夜是以有需要失落书袋地注释下。

功率芯片是半导体中最根本的一类产物，直接操纵的是晶体管的开关感化，经由过程多个功率开关组合（注：有时辰还电阻电感等器件共同）构成拓扑电路，来实现对功率也就是电压电流的节制，终究显现调速、调频、整流、变压等等功能。简单总结，功率半导体就是转换并节制电力的功率半导体器件。

为了加倍高效地节制功率，工程师们陆续发现了二极管、晶闸管、晶体管等器件，器件自己也逐步向高机能、集成化标的目的成长。特别是晶体管中的MOSFET和IGBT，更是成了市场利用的主流。在本轮功率半导的缺货潮中，IGBT频仍进入大师的视野。

用电的处所便可能需要利用功率芯片，是以利用规模极为广，包罗手机、新能源汽车、电网、光伏、轨道交通、家电、工业节制等。今朝全球市场范围大要能到达400－500亿美元，占全部半导体的10％摆布。

图2：功率半导体在半导体中的位置和产物分类，资料来历：芯导科技乐鱼体育app招股仿单

图3：2020－2026年，功率半导体中的IGBT在分歧利用市场的成长猜测（十亿美元），资料来历：天风证券

【2】那碳化硅又是甚么？

跟着功率半导体的年夜火，大师的会商也日益剧烈。常常有人跟我们会商，SiC（碳化硅）才是将来，要替换IGBT，替换MOSFET。其实这句话的前半段并没有甚么太年夜的弊端，但说SiC和IGBT、MOSFET是替换关系就轻易见笑于人了。

是以有需要再空话做下注释。碳化硅素质就是第三代半导体材料的一种，而不是跟功率半导体器件划等号的。

那为何它比来这么火呢，由于上文提到，功率半导体的成长标的目的是高机能，特别是此刻的新能源汽车对功率节制的效力提出了愈来愈高的要求，那传统的二极管、MOSFET和IGBT，根基都是基在硅基（Si）材料制造的，也就是所谓的第一代半导体。为了提高功率器件的机能，大师天然想到进级半导体材料，而SiC成了首选。

功率半导体是器件，可以用SiC来做也能够用Si来做，只不外大师为了便利，对用碳化硅来讲的功率芯片常常只说SiC，完全的说法应当是SiC二极管、SiC MOSFET、SiC IGBT，这点在英飞凌的分类图里可以很直不雅的看到。别的需要弥补的是，受制在量产的成熟度，今朝贸易化利用的多是SiC二极管、SiC MOSFET。

简单总结，除器件设计变得更复杂外，采取碳化硅材料制造功率半导体是行业成长最为主要的进级标的目的之一。

图4：功率半导体依照开关频率和功率分类，资料来历：英飞凌

【3】国产替换的主旋律已响起

颠末冗杂的根本常识铺垫，终究可以最先进入正题了。恰是由于国内苦以英飞凌为代表的外资品牌久矣，且功率半导体是国内新能源成长的命根子地点，我们可以断言，国产替换成为将来行业成长的要害词，没有之一。

我们以IGBT这一最年夜单一产物在最年夜下流汽车范畴的环境举例，英飞凌占有了跨越50％以上的份额，其他可以或许数得上名字也根基都是外资品牌，好比日本的三菱、富士和电装，德国的赛米控；国内比亚迪半导靠内供本身的车拿到了跨越10％的份额（注：关在比亚迪半导的阐发，可以参考锦缎之前的文章《比亚迪半导体，配得上“车芯第一股”吗？》），而其他公司份额根基都是低个位数的状况。

前文介绍到，英飞凌的首要产能又在海外，汽车、光伏、风电这些对功率器件不变性要求极高的下流，需要厂房在看得见摸得着的处所，才会感应安心。下流首要的工业客户无不想切换成国产的供给商，比来一年多的缺芯潮，又急速加速了这一历程。

图5：我国新能源汽车IGBT模块供给商市场份额（2019年），资料来历：平易近生证券

是以从半导体企业到下流客户，从黉舍到工场，从研究员到基金司理，无不在声嘶力竭的喊着要加强功率半导体的自立性，而这份等候也直接转化到响应上市公司的估值上去了，以最被大师追捧的斯达半导为例，2022年的动态PE估值高达100倍以上，斟酌到增速的话PEG也高达2倍以上，固然A股半导体“尊贵”，但年夜部门标的的估值也是不跨越50倍的。

天然，国产化可否成功就酿成了行业更迭的催化剂。从行业成长纪律来讲，功率半导体属在成熟制程的产物，是以根基不遭到中美经贸关系的影响，决议当地化可否成功的供需矛盾点就在在：

1）是不是有下流需求配套？欧洲和日本功率半导体领先就是得益在其下流重大的工业需求支持，而中国作为最年夜的功率半导体采购国，占到全球需求的近4成，需求天然不是问题。

2）可否有好的供给？供给就取决在产能、资金、人材、手艺等等方面，要害是要看国产公司的程度若何。

是以，对国内功率半导体成长阐发的焦点，就落在了国内公司能力事实若何这个单一问题上。

图6：斯达半导盈利猜测与估值，资料来历：万得资讯