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－ 这是 海豚投研 的第 240 篇原创文章 － 新能源是当前炙手可热的板块，长桥海豚君此前的笼盖规模首要集中鄙人游利用中的新能源汽车和动力电池范畴，但假如上游发电布局依然以火电这一旧能源为主，电动车又怎样能称为新能源汽车呢？上游发电布局中，风光是将来最有前景的两个范畴，是以我们比来笼盖了风电行业《好 “风” 凭仗力，风电年夜时期澎湃而至》，本篇则笼盖光伏行业。 作为光伏行业的开篇文章，首要包罗以下两个方面：1、复盘：以史为镜，可以知兴替，新增笼盖一个行业，第一件要做的工作就是复盘，领会行业成长特点、行业驱动身分，定位行业当前成长阶段，是跟踪和掌控行业投资机遇的根本。 2、财产链梳理：除梳理财产链各个环节以外，还需要从行业层面去掌控各个环节首要的投资逻辑。 一 复盘十年年夜浪淘沙，周全平价时期终到来 光生伏殊效应是光伏发电的根本道理，距今已有近200年的汗青，但从贸易化落地的角度看，全球光伏行业其实不是一个汗青悠长的行业，是进入21世纪以后才逐步鼓起的。2009年的全球新增光伏装机量还不足10GW，市场体量很小，而且首要以欧洲发财国度为主，中国彼时还没有步入GW时期，所以2010年之前光伏指数的波动纯洁属在炒作，不做过度赘述。 数据来历：券商数据库、长桥海豚投研清算 看近十年的光伏行业成长，补助政策是最首要的驱动身分。 2011－2012年，全球光伏市场仍集中在欧美国度，但承载全球光伏新增装机的几个欧洲国度下调标杆电价，致使全球光伏成长阻滞，行业产能多余，以隆基股分为例，2011年和2012年的报表很是难看。细想，中国的光伏制造业2011年就在全球市场占有了主要地位，而且以后的年份，全球光伏制造中间在不竭向中国倾斜，中国的光伏企业面向的是全球市场，全球性的行业空间和全球性的市场地位对企业估值是有较年夜影响。 2013－2015年，中国推出光伏标杆电价，财务补助硬推下，中国光伏市场快速登上汗青舞台，新增装机量一举占有全球1／3的市场，全球光伏新增装机的动能最先多点开花，全球市场布局最先分离，布局加倍健康。 2016－2017年，中国发布光伏标杆电价（组成为“基准火电价＋度电补助”）下调政策，相当在补助降落，行业最先疯狂抢装，市场超预期增加，以隆基股分为代表的龙头光伏企业2017年的股价走势相当不错。2018年，531新政发布，本色上改变了以往以补助为主的政策基调，隆基股分三个跌停板，一路阴跌至10月底释放政策利好以后，市场才最先好转。 这一波至暗时刻背后本色性的缘由是2013－2017年的当局赐与的光伏补助太丰富，财务部补助缺口太年夜。 不外从全球新增装机来看，光伏行业始终保持正增加，中国光伏制造企业依靠出口反抗国内市场隆冬，但终究事迹也仍极难看。 2019年，光伏行业补助年夜幅退坡，引入竞价机制，竞价低者优先并网，竞标后高在火电的部门仍有必然补助，不外新的政策下，度电补助已从2018年的2－4毛下降至4－8分钱。 2020年，竞价机制收官，平价机制开启，只有到了正常火电的价钱，光电才能并网，补助完全消逝，平价项目新增装机量初次跨越竞价项目。 2021年，进入周全平价时期，光伏行业丢失落了补助的手杖，进入真正可延续成长的阶段。行业需求爆发，一贯供给比力充实的光伏行业迎来了求过于供的场合排场，典型代表是硅料和EVA粒子。 数据来历：能源局、券商研报、长桥海豚投研 再做进一步思虑，补助可以或许顺遂退出，依靠的是光伏行业的顺遂降本。曩昔十年，光伏度电本钱降落85％，是本钱降落最快的新能源类型。 降本一方面来自行业范围和集中度的两重晋升，另外一方面来自手艺前进。行业范围和集中度继续晋升是天然而然的工作，是以长桥海豚君此处弥补一下光伏行业汗青上的首要手艺变化和今朝首要的手艺前进标的目的：主要手艺前进一，2011年硅料冷氢化，即用工业硅出产硅料的工艺流程。比拟热氢化，冷氢化高压低温的反映情况下降电耗并晋升反映效力，从而下降硅料本钱； 主要手艺前进二，硅片环节金刚线切割＋电池环节PERC手艺的推动，单晶硅快速替换多晶硅。单晶硅具有转化效力优势，多晶硅具有本钱优势。2015年金刚线切割手艺范围化推行，PERC手艺晋升电池转化效力，硅片和电池片两个环节的手艺前进，年夜幅晋升了单晶硅性价比，单晶硅渗入率从2016年的24％晋升至2020年的91％乐鱼体育app。 将来的主流的手艺冲破线路集中在：硅料环节的保利协鑫的颗粒硅、电池环节的HJT电池。 数据来历：Solarzoom，券商研报、长桥海豚投研 复盘以后，瞻望将来，碳中和为光伏行业铺好了长达30年的成长之路，而光伏行业本身又进入了平价时期，市场测算将来5年2－3倍，对应年化增速15％－20％，而2025年并不是光伏行业的终点，全球碳中和实现时候在2050－2060年，长坡厚雪，行业空间和成长性无庸置疑，无需赘述。 数据来历：CPIA《中国光伏行业2020年回首与2021年瞻望》，长桥海豚投研 而同时，持久成长性肯定，同时意味着行业周期性的弱化，进一步意味着行业估值中枢的抬升。 从供需两个角度拆分光伏行业的周期性来历，政策和手艺是需求周期的首要来历，产能是供给周期的首要来历，需求周期是焦点： 政策－需求周期：光伏行业政策首要包罗补助、电价、持久方针等。当局补助是影响光伏项目IRR的主要身分，但2021年已进入周全平价时期，政策对行业的影响弱化，后期政策将首要是环绕碳中和睁开。 数据来历：券商研报 手艺－需求周期性：手艺前进的速度是跟着行业成熟度的晋升而下降，而且光伏行业是本钱驱动型的行业，手艺前进首要办事在度电本钱降落。 比拟曩昔的十年，光伏度电本钱依然有降落的空间，但降落速度或许会放缓，手艺前进带来的需求周期性随之弱化。 曩昔10年光伏度电本钱降落85％，但《中国2050年光伏成长瞻望》中猜测，将来30年光伏度电本钱降落空间约70％，意味着固然光伏依然有较年夜的降落空间，但降落速度放缓。 数据来历；《中国2050年光伏成长瞻望》、券商研报 产能－供给周期性：产能周期性的强弱与产能扩大难易水平、行业壁垒等身分有关，光伏制造更偏本钱驱动，制造壁垒不高，同时产能扩大比力快，例如硅片、电池和组件的扩产时候在3－9个月，只有硅料环节扩产周期稍长，需要1．5－2年，产能周期比拟其他政策相对弱一些。 小结：经由过程复盘熟悉到，光伏的周期首要来自在需求真个政策转变和手艺迭代，产能端相对不太较着；而需求端上，当下光伏行业丢失落了当局补助的手杖，进入周全平价时期，政策带来的周期性弱化，成长属性加倍凸显。国内财产链公司全球竞争力强，将充实享受行业成长的盈利。
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