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2023年4月24日晚，阳光电源（300274.SZ）发布了2022年报和23年一季度。因为A股公司只在（半）年报中表露具体运营数据，海豚君认为对年报的解读首要从两个角度动身：1）对营收、毛利、净利等每季表露的高频数据，存眷最新四时度和一季度的趋向；2）就低频的细分数据，首要存眷焦点的光伏逆变器和储能营业的收入增速和毛利率转变。

按照以上解读框架，本次财报值得存眷的要点是：

1、逆变器营业无愧国家栋梁：公司最焦点的光伏逆变器营业，2022下半年实现营收98亿元，同比增加提速至79%。同时，毛利率也由上半年的33%晋升到34%，毛利润到达32.9亿。最少从已实现的事迹来看，公司的逆变器营业正处在收入和利润双增的事迹释放期。

2、储能营业营收、利润双爆炸：本次财报反应出的最年夜利好动静是，先前被视作第二曲线的储能营业终究离开了只有预期、没有事迹的“空想期”，2022下半年实现了营收和利润范围双爆发式的增加。

下半年实现营收77亿元，同比暴涨249%，毛利率环比由18%显著改良倒了25%，毛利润绝对值更是由不足5亿，直接晋升到19.2亿。对照逆变器营业，储能营业的营收和毛利都已处在可比的范围，已能为公司整体事迹做出可不雅的进献。

3、整体事迹趋向：从按季表露的财政数据来看，客岁四时度和本年一季度的营收收入别离实现了180亿和126亿收入，同比增速别离高达106%和175%，营收增速不但没放缓，反在延续抬升。

毛利上，延续2022下半年光伏逆变器和储能营业毛利率延续改良的趋向，本年一季度的毛利率到达28%，环比上季度晋升了4.5pct。可见在一季度内，行业景气宇走低并未影响公司毛利改良的趋向。

费用角度，营收范围爆发增加，也是得费用率被显著摊薄，经营三费的整体费率从22年前三季度的13%-20%，降落到4Q22和1Q23的11%-12%。

在营收暴增，毛利改良，费用下滑的配合利好下，公司在四时度和一季度的归母净利润别离为15.3和15.1亿，比拟2022前三季度平均单季不足10亿的表示显著改良。

长桥海豚君不雅点：

从倒视镜回看阳光电源已实现的事迹，海豚君认为并没甚么可以抉剔的点。在储能板块营收和利润快速释放的帮忙下，客岁四时度和本年一季度的营收和利润范围都在晋升增加。公司当前1500亿摆布的市值对应单季约15亿的净利润也已回归公道区间。

可是一季度的事迹可能还还没有反应出海外光伏需求滑坡，和国内光伏财产链上下流彼此排挤的内卷情形。向前来看，本次财报中营收、利润双击的强劲趋向未必会延续。市场对新能源板块的情感也相当低。

但海豚君仍是认为，超出中短时间内光伏板块因客岁需求投资后可能迎来的周期低点，中持久来看光伏板块还是具有相当做漫空间的行业。而阳光电源地点逆变器板块又是跳脱出含硅财产链内卷的定位优势。

不看远期或高或低的周期，当公司估值较着低在即期事迹就可以支持的水位时，机遇可能仍是年夜在风险。

以下为财报具体解读

1、焦点逆变器和储能营业的事迹趋向若何？

整体来看，22年上半年公司一共实现收入279.8亿元，同比增速高达76%，且绝对值增添超百亿。具体来看，公司最焦点的光伏逆变器和储能营业收入增加在2022下半年都在提速。

从收入国内/外的占比布局上，2022下半年海外进献了125亿营收，同比暴增150%。比拟之下，国内同期实现154亿营收，同比增速根基走平，保持在40%上下。可见22下半年海外是驱动公司增加提速的自动力。

1、光伏逆变器：细分来看，最焦点的光伏逆变器营业22下半年实现营收98亿元，不管是同比增速仍是营收绝对值都再立异高。

在营收增加年夜幅昂首的同时，光伏逆变器营业也改变了此前增收不增利的窘境。下半年毛利率未34%，同环比别离改良了3pct和1pct。海外营收份额提高，多是增进毛利改良的主因。毛利润绝对值同环比来看，也从不到20亿增加到32.9亿，利润显著增添。

2、储能爆发式增加：光伏逆变器的表示已相当可不雅，而储能营业在2022年下半年则实现了爆发式的增加。营收同比暴涨249%到77亿元，绝对值已接近同期逆变器和电站开辟80-90亿的收入范围，从体量上正式成为公司的第二支柱营业。

更加要害的是，此前储能板块虽空有营收但利润几近为零，而此次储能板块总算最先释放利润。22下半年储能毛利率环比由18%年夜幅晋升到25%，叠加营收范围年夜幅增加，本次陈述期储能板块的毛利润到达19.2亿，从绝对值上接近逆变器营业的2/3，利润层面也已成为公司的第二支柱。

储能营业当前营收、利润双双年夜幅改良的趋向可否延续，对公司将来的表示相当要害。

3、电站开辟营业：公司重资产的电站开辟营业，本季实现营收87亿元，同比增速也晋升到25%，整体趋向相对安稳。风电变流器下半年则实现收入10.6亿，同比增速虽也达51%，但并不是要害营业。

毛利层面，重资产的电站开辟毛利率同比持平在10%，实现总毛利9.1亿，一样表示安稳，对公司总事迹波动影响较小。

2、一季度营收、利润双增延续，阳光电源未见颓势

1、收入：22年四时度和本年一季度，公司别离实现了180亿和126亿收入，同比增速别离高达106%和175%。客岁3Q以来，增速直线拉升再创汗青新高。

按照上文细分营业的趋向，暴涨的储能营业该当仍是驱动公司营收晋升增加的首要缘由。

可以看到，公司今朝事迹的杰出趋向，与国内光伏含硅材料价钱狂跌和海外光伏需求滑坡的市场灰心认知有着较年夜的差别。

延续走低的股价和光伏公司们不竭走高的事迹呈现了较着的背离。但究竟是滞后的事迹还没有表露出问题，仍是市场情感过分灰心以致错杀了仍具相当做长性的光伏板块，还需等时候来查验。

2、毛利表示上，延续2022下半年光伏逆变器和储能营业毛利率延续改良的趋向，本年一季度的毛利率在继续晋升，到达28%。是以最少在一季度内，光伏含硅材料价钱的年夜幅走低并未影响到公司的毛利程度。游离在硅料、硅片、电池平这条上下流相互排挤的财产链以外，也是公司更受市场偏好的缘由之一。

3、费用：在毛利延续走高的同时，公司的费用支出也在稳步降落。客岁四时度和本年一季度的三费合计费率保持在11%-12%的区间捏，比拟22年前三个季度约13%-18%的费率程度有较着的缩窄。表现了公司在营收范围快速放年夜后，释放出的经营杠杆和利润空间。

4、利润：总的来看，在营收范围年夜增，毛利显著改良，费用也范围效应下被动下滑，阳光电源四时度和一季度的归母净利润别离为15.3和15.1亿，比拟前几个季度显著晋升。即使只按单季15亿利润线性外推，公司当前的估值以回落到了25x PE。是以，比拟先前以不足10亿的单季利润来支持近2000亿市值的“市梦率”，公司今朝已回归到了能以用事迹测算估值的常规景象。后续大要率会进入到事迹而非“前景”驱动股价的公道投资逻辑内。

本文为海豚投研原创文章。

原文题目:好梦破灭但事迹爆炸：阳光电源能捡了吗？