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《投资者网》宁斌

编纂 吴悦

现在国内光伏财产范畴，光伏硅片行业的双寡头款式已然成型。

客岁（2021年）隆基绿能601012．SH）和中环股分（002129．SZ）硅片出货量别离约为70GW和52GW，占有光伏硅片第一梯队，上机数控（603185．SH）则是一匹黑马，另外，还双良节能（600481．SH）、晶科能源（688223．SH）、高景太能等企业不竭在追逐。

近期一家主营光伏单晶硅片的企业，江苏美科太阳能科技股分有限公司（以下简称“美科股分”）的IPO申请收到深交所的初次询问。

《投资者网》留意到，美科股分成立仅五年时候即闯关IPO，不但取得能源央企中石化投资，并且事迹从2019、2020年吃亏状况，一举扭亏为盈，净利润到达2．01亿元。

同时据招股书，美科股分此次IPO拟募资50亿元，此中37．5亿元用在包头美科三期20GW单晶拉棒项目，12．5亿元用在弥补活动资金，如斯高额的募资金额，在近几年上市的光伏企业中其实不多见，这家企业事实有何来头？

住手多晶硅营业改良事迹

据公然资料，美科股分的开创人是被业内称为“中国光伏晶硅切片第一人”的王禄宝，曾在2004年创建了镇江环太硅科技，该企业是国内最早展开单／多晶体硅锻造和切片营业的企业。

跟着光伏单晶制造手艺前进，单晶硅片出产本钱降落，光电转换效力晋升，市场需求增添。是以王禄宝、王艺澄父子自动结构，向上游单晶长晶环节进行延长，在2017年1月成立了江苏高照新能源，在2020年11月改名为江苏美科太阳能科技有限公司（简称美科有限），2021年9月股改后成为美科股分。

彼时，除美科有限以外，王禄宝和其家族现实节制的企业中，从事单晶和多晶出产相干的企业还包罗包头美科、环太开辟和年夜渡新材料。

据招股书表露，2020年12月，美科有限向环太开辟和年夜渡新材料采办了部门单晶资产，同时收购了包头美科100％股权，在收购之前，包头美科将多晶铸锭相干资产进行了剥离。

在2020年12月完成重组后，美科有限在2021年9月整体变动为股分有限公司，简称为美科股分，将主营营业集中到单晶硅棒、单晶硅片研发、出产和发卖，和单晶硅片受托加工办事。截至2021年底，已在包头建成约10GW单晶拉棒产能，在扬中建成约10GW单晶切片产能。

对IPO前的资产重组，在美科股分的招股书中提到，首要目标是优化资本设置装备摆设、理顺营业布局、聚焦优势单晶营业，并知足首发上市关在刊行人自力性的相干要求。

今朝美科股分现实节制报酬王禄宝、吴美蓉、王艺澄与卞晓晨，4人直接或间接节制的股权比例为62．71％，且为一致步履人，而吴美蓉是王禄宝之妻，王艺澄与卞晓晨是夫妻关系，王艺澄与王禄宝为父子关系，是典型的家族控股型企业。

图表1：美科股分股权布局

（来历：美科股分招股仿单）

美科股分的事迹在2021年实现起飞，营收到达36．12亿，归母净利润增至2．01亿元，而2019年、2020年是吃亏状况，营收是乐鱼体育app5．51亿元和8．67亿元，归母净利润为－1．35亿元和－3500万元。

2021年营收和净利润为什么实现年夜幅增加？

据朴直证券光伏行业研报，自2020年下半年最先，光伏硅片原材料多晶硅料价钱延续上涨，从2020年7月最低点的59元／千克，到2021年11月的最高价钱269元／千克，上涨近4．5倍。同时硅料产能扩大时候在12—18个月，从开工至满产最少需要半年摆布，全部行业快速扩大布景下，供给会呈现错配，同时硅料价钱上涨影响全部硅片行业的毛利率。

美科股分首要对外发卖的产物为单晶硅片，首要采购的原材料为多晶硅料，多晶硅料本钱占硅片本钱比例较高。

图表2：光伏单晶硅片／多晶硅片构成示意

（来历：美科股分招股仿单）

是以美科股分的招股书书中提到，受多晶硅料价钱上涨影响，2020年以来原材料采购本钱上升，随之公司的硅片产物售价上升。同时公司为适应光伏行业单晶取代多晶的手艺成长趋向，实行聚焦单晶手艺、完美单晶财产链的经营策略，2020年下半年，周全住手了多晶硅营业，是以2020年吃亏削减，2021年的经营事迹获得晋升。

从毛利率来看，美科股分2019年、2020年、2021年的综合毛利率别离是－8．04％、7．40％、13．50％，此中多晶硅片产物毛利率延续为负，单晶硅片营业毛利率为－8．48％、13．35％和13．55％。

图表3：美科股分2019－2021年主营营业毛利率

（来历：美科股分招股仿单）

同业业可比公司中，营业范围成熟的隆基绿能（601012．SH）毛利率程度最高，其2019年2020年、2021年毛利率是31．73％、30．36％、27．55％，毛利率程度相对较低的晶科能源（688223．SH），三年毛利率是17．87％、15．52％、20．83％。相较之下，美科股分的毛利率程度整体较着低在隆基绿能、晶科能源等。

按照招股书表露的首要产物的产销率和产能操纵率，2019年、2020年、2021年单晶圆棒产物的产销率为97．43％、99．01％、100．32％，单晶硅片的产销率为92．57％、99．82％、94．94％；单晶圆棒的产能操纵率是75．94％、78．73％、93．75％，单晶硅片的产能操纵率为95．71％、92．74％、89．94％。

下流的光伏电池片的需求不竭在增加，美科股分的产量和销量表现比力充实，今朝转型聚焦单晶硅片营业，但短时候内范围基数较小，且处在延续扩产阶段，需要募资来实现范围效应。

年夜客户集中度和欠债率均较高

需要留意的是，美科股分的联系关系方买卖和客户集中度较高的环境。

2019年、2020年、2021年，美科股分前五年夜客户发卖收入占营业收入比重别离为99．71％、91．69％、75．47％。特别在2019年和2020年，此中现实节制人王禄宝家族旗下的联系关系方公司年夜渡新材料、WGS新兴能源、环太开辟位列第一年夜客户，合计占营收比例高达93．11％和76．05％。

到了2021年，年夜渡新材料、WGS新兴能源、环太开辟3家联系关系方公司已不在前五年夜客户之列，第一年夜、第二年夜客户为正泰团体和韩国韩华团体，对这两家的发卖增加敏捷，由2020年的8100万元和1700万元，别离增加至5．05亿元和8．78亿元。

图表4：2019－2021年第一年夜客户转变环境

（来历：美科股分招股仿单）

招股书注释为：向联系关系方企业发卖产物，首要由联系关系方对外发卖，或发卖给联系关系方作为自用的中心产物，联系关系方将中心产物出产制造构成硅片产物对外发卖，这个陈说并没有注释和3家联系关系方公司的关系，和2021年联系关系方再未发生买卖，不再向其发卖中心产物的启事，和新客户发卖额激增的缘由，仍存疑问。

别的值得留意的是美科股分的资产欠债率，招股书中列出了隆基绿能、中环股分、上机数控、晶科能源、双良节能等5家可比上市公司，5家公司的2019年－2021年各年度平均资产欠债率为54．32％、55．5％、58．5％，而美科股分在2019年、2020年、2021年欠债率是75．02％、73．27％和67．92％，高在行业程度，该财政指标表现的风险一样需要存眷。

最后值得存眷的是，美科股分在2019年、2020年经营性现金流净额别离为1848万元和3．41亿元，而2021年度公司经营性现金流净额－5．28亿元，低在2．01亿元的净利润程度。

与之相较的隆基绿能、中环股分、上机数控，这三家上市公司2021年经营性现金流净额是123亿元、42．82和9．16亿元。

从整体行业来看，今朝隆基绿能和中环股分在单晶硅片市场的据有率合计达50％以上，并且这些主流光伏企业均采纳一体化模式，涉足财产链上中下流的多个制造环节，如许可以或许实现供给链资本整合，从而确保供给不变、下降出产本钱，有益在阐扬各环节之间的协同效应。

对美科股分这类采纳专业化制造的企业，还需要支出更多的尽力，关在后续IPO审核进度，可否闯关成功，《投资者网》将延续存眷。（思惟财经出品）■

来历：投资者网

原文题目:美科股分拟IPO 事迹年夜涨背后资产欠债率高企年夜客户集中