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本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议。

人类成长史是与能源的操纵螺旋嵌套在一路的汗青。汗青上，火、煤、石油等的操纵是人类前进的基石。而每次能源变化的背后，都储藏着庞大的投资机遇。

为捉住这一汗青性的投资机缘，并尽量全方位的领会新能源，锦缎研究院对峙跟踪存眷并深切研究。我们的研究陈述，迄今重新能源的发电端——风电、光伏、氢能，到输电端——电网、特高压、储能，再到用电端——电动汽车，根基做到了全域笼盖，新能源的轮廓至此已相对清楚。

环绕能源革命这一焦点主线，我们看到了浩繁范畴的嬗变，今朝大师更多的是存眷光伏、锂电池等加倍“性感”的范畴；但其实没有需要厚此薄彼，作为新能源革命最后一块拼图也是本文主角——电力运营商，一样将成为下一个时期的注脚，并包含着潜伏的投资机缘。

01站上舞台中心

在逐利的本钱市场里，只要你有新故事或好的生意模式，投资者们自会趋附者众。从酱油到白酒，再到光伏、锂电池，无不如斯演绎。而此刻，冷门的电力运营商来到了舞台中心。

电力运营行业在本钱市场本来是一个典型的冷门存在。固然电力运营商把握着国度的电力泉源，是典型的国计平易近生的压舱石行业，可是电力运营商类的股票却持久没有人青睐，即便他们的市值动辄成百、乃至上千亿元。

透过现象看素质，电力运营商之所以在本钱市场暮气沉沉，首要有以下缘由：

1）电力运营商在项目投产以后，营收增速根基肯定，从通知布告那天起已能看到十年后的模样，提早透支了想象空间，这点上颇像中石油、中国移动之类的公司；

2）电力运营商明面上具有垄断特质，可没有现实订价权，拉长维度看盈利能力没法包管。煤炭廉价时辰，还能攒点家底，一碰到煤炭价钱高涨，电价却被拿捏的死，经常呈现“面粉比面包贵”的为难窘境；

3）电力运营商顶上的另外一年夜标签是公共事业，总带有“牺牲”属性。电力出产供给不足，将会影响经济的成长，所以当电力运营商已到了发一度电亏一毛钱的境界，他们依然得掏空家底来确保全社会用电平安，是典型的“燃烧本身，照亮他人”贸易模式。

在2021年电力运营商的短处就表现的极尽描摹。在煤价年夜涨和保供的两重压力下，电力运营商堕入年夜面积吃亏，市场哀嚎连天，昔时第三季度电力行业归母净利润同比降落高达66．8％。所以在泛博投资者眼里，电力运营商年夜而不强，没有盈利能力同等在没有投资价值，乃至被当作垃圾股。

图：2021年以来电力行业归母净利润延续降落；资料来历：Wind，平易近生证券

但一样是从客岁乐鱼体育app下半年最先，多家机构却最先年夜手笔买入电力运营商，乃至连2021年冠军选手崔宸龙也重仓中国电力、华润电力、龙源电力等相干股票。基金司理们拥抱着锂电、光伏的同时，竟然也在用真金白银押注电力运营商的将来。

基金司理们为什么逆流而上，就绕不开一个问题：从不被看好到成为众星捧月的喷鼻饽饽，电力运营商产生了哪些本色性的转变？

02贸易模式之变——插上新能源同党

从财产链角度看，电力运营商处在行业上游，它们将发出的电卖给电网，电网再按需分派给终端用户。斟酌到垄断性质，行业内几近不存在新竞争者，而下流需求又不变增加，周期波动小，本该是一门可以等候的好生意。

不外，实际环境却恰好相反。“市场煤、打算电”等缘由使得我国电力运营商没有“钱景”可言。电力运营商营业本钱中燃料本钱占比到达70％，在正终年份煤电毛利率也唯一10％－15％，碰到煤价年夜涨的环境常常呈现巨额吃亏。这也怪不得逐利的本钱市场把电力运营商撂在一边。

图：电力财产链组成；资料来历：申万宏源

可是这个近况正在快速转变，开首提到的基金司理们就是率先看到了量变的趋向。

现在，我国的电力系统正履历着史上最深入的一次转型。当宿世界，能源转型已成为全球共鸣，风电、光伏、核电、氢能等新能源百花齐放。2020年，我国正式提出“双碳方针”，意味着新能源的成长上升到国度层面。

在“碳中和”时期号令下，电力运营商插上新能源同党，升级成为赛道的主角，不再是年夜而不性感。瞻望将来3、四十年，新能源将逐步主导全部能源系统，电力运营商的贸易模式跟着迎来素质的转变。

此中最为要害的一点是，比拟传统火电，以风电、光伏为主的新能源电力没有燃料本钱（阳光不要钱、风不要钱），更不消担忧涨价，盈利能力和不变性年夜年夜晋升。待项目建成后，后期首要是折旧和运营本钱。“发电越多，亏得越多”的场合排场终将成为汗青。

02成漫空间之变——高肯定性的稳增加

盈利的不变性晋升，改变了电力运营商的亏钱之痛，在此根本之上，大师别的关心的是行业的成长能力。

1）能源变化的持久趋向

从能源系统的角度看，实现碳中和要求能源系统从以化石能源为主导改变为以可再生能源为主导。按照BP的测算，到2060年中国将构成风、光、水、核、氢多能互补的能源款式，特别是风电、光伏将占有能源系统的残山剩水。

更具体一点，依照《2030年前碳达峰步履方案》，到2030年，风电、太阳能发电总装机容量到达12亿千瓦以上。斟酌到风电、光伏的占比还处在较低程度的此刻，接下来风电、光伏等新能源装机无可置疑将切换到快车道，下图的布局转变深入反应在产生的几十年年夜转变。

否认者天然要问了，光伏和风电发电不不变，怎样就可以成为能源系统的主导了？一方面，汗青和当前作为主导的火力发电，占比年夜年夜下降，更多的作为调峰而而存在。另外一方面，储能行业的年夜成长将解决用电波峰波谷的问题，锦缎此前多篇研究进行过会商，此处不再赘述。

值得留意的是，曩昔我们比力电力运营商体量范围只是简单粗鲁的看发电量指标，将来很长一段时候，新能源的装机量占比和发电小时数将成为新的评价指标。

图：2060年中国能源布局猜测图；资料来历：BP Energy Outlook 2020

2）电气化率晋升带来用电范围扩容

无庸置疑电气化是今朝业内公认的实现碳中和本钱最低、最为成熟的手艺路径，经由过程晋升交通、工业、建筑等范畴电气化率，将有用替换煤炭、石油等化石能源的耗损。每个个别，其其实电气化海潮中也感同身受，好比家里的电器愈来愈多。

从“十三五”最先，国内的电气化率就在延续晋升，到“十四五”末，电能占终端用能比重到达30％摆布。按照清华年夜学天气转变与可延续成长研究院的测算，当前电力在终端能源消费中的占比约为25％摆布，而实现碳中和要求2030年将电气化占比晋升到30％以上，到2050年进一步晋升至55％。

可以肯定的是，将来四十年各行业的电气化率将延续快速增加，全社会用电范围将延续扩容。举个简单例子，此刻良多具有电动车的家庭，光是电动车的用电量已跨越其它所有效电装备。

图：2017－2021年洁净能源消费量占能源消费总量的比重；资料来历：iFinD，国度统计局，川财证券