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《投资者网》侯书青

编纂 吴悦

2021年光伏上游原料的涨价潮无疑让相干企业赚得盆满钵满，但对中下流的光伏电池、组件类企业，日子却其实不好过。拟在创业板IPO的江苏润阳新能源科技股分有限公司（下称“润阳股分”）就是此中的一家。

润阳股分首要从事太阳能电池片的研发和出产，2020年和2021年，公司的电池片销量稳居全球第三位，公司出产的单晶PERC太阳能电池片产物，也遭到了包罗隆基股分、晶科能源等年夜型组件厂商的青睐。

2021年底，润阳股分的首要原材料硅片的价钱涨幅较着，较年头上涨了177％，致使公司昔时的毛利率受挫。润阳股分此次拟在创业板募资40亿元，并估计将20亿元用在年产5万吨高纯多晶硅项目，公司称，此为向上游原材料范畴的延展营业。

截至陈述期末，润阳股分具有1项异质结电池相干的自研发现专利，还有正在申请的3项发现专利。公司在招股书暗示，今朝其相干手艺已获得了必然冲破。而包罗通威股分在内的多家同业公司的异质结电池产物已进入研发末期，乃至提早进入了出产发卖阶段。

毛利偏低，进军原料范畴

2020－2021年，全球光伏利用市场的装机容量快速增加，新增装机容量别离为130GW、170GW，2018－2021年时代的复合增加率高达21．58％。国际可再生能源署（IRENA）猜测，全球光伏累计并网装机量将从2021年的926GW晋升至2050年的8519GW。

今朝A股市场上以光伏电池为主营营业的上市企业，只有通威股分（600438．SH）和爱旭股分（600732．SH），这两家公司也是全球前两名的光伏电池制造商。此次打算上市的润阳股分恰是第三名。

不管是从范围仍是行业地位上看，爱旭股分与润阳股分都不是通威股分的敌手。

2021年，通威股分的产物销量达34．93GW，而同期爱旭股分和润阳股分的销量别离为18．85GW和13．43GW。从产能上看，润阳股分与前两家企业的差距加倍较着，通威股分和爱旭股分的年产乐鱼体育app能别离为45GW和36GW，而润阳股分只有21GW。通威股分2021年的营收，也是后两家企业营收总和的2倍有余。

通威股分的事迹，首要由硅料板块进献。在光伏电池以外，通威股分仍是全球最年夜的多晶硅龙头，2021年在国内硅料市场中占有着21．6％的市场份额。

从2021年年头最先，硅片价钱产生了较着上涨，年底较年头的价钱上涨了177％，乘着这一波行情，通威股分硅料营业2021年的收入同比增加了186．89％，毛利率高达66．69％。

而与通威股分分歧的是，润阳股分的营业布局十分单一，且今朝还没有具有硅料出产能力，跨越99％的事迹仰赖光伏电池。受硅片价钱上涨影响，润阳股分2021年的净利润同比下滑了5．4％，毛利率也从2020年的16．57％降落至9．74％。

招股书显示，2021年，硅片本钱在润阳股分太阳能电池片的营业本钱中占7成以上。而通威股分作为“三巨子”中独一有能力自产原材料的企业，其事迹有目共睹。“通威模式”，也为业内诸多企业指出了一条路。

今朝已有多家上市公司已抛出了硅原料扩产项目，年夜万能源（688303．SH）打算投资40亿元用在年产35000吨多晶硅项目，别的，还提交了一个年产10万吨高纯硅基材料项目标定增方案。通威股分也官宣了年产5万吨的高纯晶硅项目。

润阳股分打算把此次IPO召募的40亿元资金中的20亿元用在年产5万吨高纯多晶硅项目，拟由子公司润阳硅材料实行，项目总投资接近50亿元。

产能扩大动静频出，也未能压住硅料价钱的上涨势头，从通威股分硅原料产物高达66％的毛利率来看，若产能成功落地，润阳股分的毛利率或将获得改良，事迹或将获得新的增加引擎。但另外一方面，在同业纷纭扩产的布景下，润阳股分的硅原料营业在落成以后，也将面对较年夜的竞争压力。

研发投入偏低，新手艺进展较慢

新能源电池市场最惹人存眷的话题，在在将来手艺线路。

当前，传统的P型电池已接近转换效力的天花板，晋升空间极为有限。通威股分电池产物的电池量产平均转换效力为23．53％，爱旭股分为23．5％，润阳股分的产物转换效力略低，为23．2％。

在此布景下，N型电池脱颖而出，也衍生出很多关在手艺线路的不雅点，今朝电池厂商看好的线路首要有Topcon和异质结（HJT）。

而润阳股分今朝的首要产物为单晶PERC电池片，属在P型电池。在募投项目中，年产5GW异质结电池片出产项目也引发了存眷，润阳股分打算投资5亿元，交由子公司润阳悦达实行。

2019－2021年（下称“陈述期”），润阳股分的研发费用率别离为3．31％、2．98％、3．79％，在行业内处在平均程度。别的，陈述期内，通威股分、爱旭股分的营收均高在润阳股分，直到2021年，润阳股分才逐步拉近了与爱旭股分之间的差距，但与昔时通威股分634．91亿元的营收比拟，差距属实不小。这也致使陈述期内润阳股分的研发投入总额与同业之间的差距更加较着。

另外，润阳股分的研发人员数目与通威股分、爱旭股分之间也存在差距。截至2021年底，通威股分的研发人员数目为3335人，爱旭股分为1415人，而润阳股分唯一420名研发人员。

研发投入与研发力度上的差距，在研发功效上的反映较为直不雅。

爱旭股分在2021年半年报中称，公司的高效N型ABC电池产物估计将在2022年年中构成8．5GW的范围出产能力，包罗位在义乌的2GW和位在珠海的6．5GW两条出产线；通威股分也官传播鼓吹“在2021年建成了业内首条GW级HJT出产线”；金辰股分在2021年事迹申明会上称，“高效电池手艺线路此刻处在研发阶段末期，估计2022年第四时度最先市场发卖。”

润阳股分招股书显示，至陈述期末公司具有1项异质结电池相干自研发现专利，还有正在申请中的3项发现专利，公司的在研项目“HJT高效电池开辟”打算，其竣事时候估计为2023年12月。

可能看出，在追逐新手艺的道路上，润阳股分显得有些跟不长进度。

欠债率高，急需融资“解渴”

招股书显示，陈述期内润阳股分为了捉住光伏市场的新一轮机缘，采纳了多种融资策略。这也致使公司较高的资产欠债率。陈述期各期末，润阳股分的资产欠债率别离为78．84％、75．48％和81．39％，显著高在同业公司60％－70％的平均程度。

至2021年年底，润阳股分账上货泉资金余额仅223．77万元，却有跨越3000万元的应付账款和1．4亿元的其他应付款。

与通威股分、爱旭股分比拟，润阳股分的范围仍是较小，但行业机缘历来不会“等客上车”。是以，润阳股分在过往的融资体例上显得有些激进。在招股书“刊行人内部节制环境”部门中，可以发现其财政内控环境存在诸多合规问题。

为了知足金融机构治理要乞降平常经营所需资金，子公司润阳悦达在2019和2020年的转贷数额别离为1．4亿元、1亿元。在2020年后，公司未产生新的转贷事项。

同时，润阳股分与子公司还存在无真实买卖布景的单据流转，润阳股分、润阳悦达等子公司均产生过相干行动，各期期末单据流转总额近5亿元。另外，公司还存在经由过程小我卡出入金钱的问题。

为了减缓现金流压力，润阳股分还经由过程以货泉资金、房产、地盘利用权、出产装备等资产作为典质物获得债务融资。是以缘由而受限资产的资产账面价值在公司总资产中的比例高达40．46％。

此次IPO，公司打算拿出15亿元弥补活动资金以减缓偿债压力并削减对债务融资的依靠度。对润阳股分而言，这15亿元无异在一场和时雨。若此次IPO未能如愿以偿，润阳股分生怕还需要再过一段“苦日子”。（思惟财经出品）

来历：投资者网

原文题目:润阳股分欠债率高企现金流承压 IPO可否解低毛利困难？