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本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议。

近期，全国规模内河北、广东、山东、浙江、北京、上海等多个省市接踵在其“十四五”计划中提动身展氢能财产，带来氢能源概念股“涨声一片”。我年夜A股对主题投资历来都是热忱满满，而本着字数越少、主题越好炒的逻辑，“氢能”天然遭到追捧。

记得上一回“氢能热”，仍是在2019年的时辰，昔时氢能初次被写入《当局工作陈述》，陈述提出要推动充电、加氢等根本举措措施扶植。汗青老是惊人地类似，本钱市场敏捷掀起一波氢能源高潮，美锦能源（000723． SZ）、雄韬股分（002733． SZ）等龙头股纷纭年夜涨，特别是美锦能源，最高涨幅达五倍之多。（只不外主题事后又回到最初的出发点）

抛开市场人心转变以外，回到氢能根基面自己。本年是“十四五”计划的开局之年，任何一项政策计划都将引来市场的普遍存眷，这将对氢能成长的带来如何的影响？

图1：美锦能源、雄韬股分股价走势，资料来历：雪球

谈到氢能源，凭仗其零污染、能量高、资本丰硕等长处，经常被冠以“最终能源”的称号，拥戴者天然不在少数。特别是曩昔两年有关氢能的政策频仍出台，很多投资者已最先瞻望氢能的将来，暗示氢能将与风电、光伏三分全国，乃至有部门抱负主义者，认为氢能要代替风电、光伏，成为人类的“独一最终能源”。

但是抱负很夸姣，实际很骨感。其实自从1869年俄国人清算出化学元素周期表，将氢元素放在周期表的首位最先，人们就从未住手过对氢的研究和操纵，但氢能的“最终能源”抱负至今依然仅逗留在科幻片中，当光伏、风电等可再生能源遍及全球之际，氢能的利用仍处在0－1的阶段。

若何重视这个问题，我们起首不去否认市场对氢能的弘远期许，但重中之重是切不成孤登时对待氢能，这不是简单粗鲁的对照物理、化学参数便可以一定胜败，该当把氢能和光伏、风电、水电放在能源系统变化这个年夜布景之下切磋。基在此，我们该若何对待这新一波的“氢能热”？氢能在将来的能源变化中又将饰演甚么样的脚色？

01

熟习又生疏的氢能

初中化学讲义上有一个简练而又经典的化学反映：水通电后生成氢气和氧气，氢气燃烧以后又回归水，全部进程无副产品。同时，氢气的热值是化学燃料里面最高的，划一质量下，氢气的热值约是汽油的3．3倍、自然气的3．4倍、煤炭的6．8倍。

更欣喜的是，氢资本极为丰硕又轻易获得。年夜部门氢元素以水的情势存在在年夜天然，地球概况约71％的面积被水笼盖，氢元素无处不在且取之不尽。

氢气有这么多长处，氢气制取的道理只需初中文化便可理解，那为何在我们平常糊口顶用到的仍是很少？用氢能替换传统化石燃料，看似是最完善的解决方案，现实倒是难以年夜范围利用。

客不雅的讲，氢能对通俗人来讲，是一种熟习却又生疏的能源，究竟我们的糊口场景几近没有和氢能发生交集，年夜大都人可以或许想到的是电视上说偏激箭发射的推力可使用氢能。

图2：公共所熟习的氢能利用场景，资料来历：收集

02

抱负与实际的差距

1、氢气从哪里来？

可能绝年夜部门都不知道，我国是名不虚传的产氢年夜国，2020年中国氢气产量冲破2500万吨，已持续多年位列世界第一。为何还要为氢气的来历忧愁呢？

事实上，国内的氢气总量虽年夜，年夜部门氢气是不环保的灰氢和蓝氢。所谓灰氢是指以化石能源为原料，经由过程甲烷蒸气重整或自热重整等方式制造的氢气，碳排放较高。蓝氢是在灰氢的根本大将出产进程中发生的二氧化碳用碳捕获或碳封存手段处置了。说到这儿就可以大白，蓝氢和灰氢都不是真实的洁净能源。

只有效可再生能源电解水获得的氢气，才能实现零排放，也就是业内常说的“绿氢”，但绿氢年产量仅仅只有100万吨摆布，占比不足5％。说到底，仍是由于电解水制氢的本钱其实太高了。

氢能环保且资本丰硕，是抱负的洁净能源，这方面无庸置疑。没有足够的绿氢供给，就申明连泉源问题都没有解决，天然下流的各类利用环节也就处处受限，氢能的抱负成了扑朔迷离。

图3：2012－2020年中国氢气产量增加环境，资料来历：中国煤炭工业协会

图4：绿氢、蓝氢、灰氢示意图，资料来历：收集

2、氢能给谁用？

假定我们解决了问题1，那问题2就是“氢能给谁用？”。

将来氢能成长前景最为广漠的场景之一是交通范畴的燃料电池汽车，不外燃料电池汽车一样处在贸易化初期，正如我们在《今天的氢燃料电池，相当在10年前的锂电池》陈述中所述：氢燃料电池的利用还存在系统本钱高、利用本钱高、加氢站扶植本钱高档问题。

国度对氢燃料电池的定位是电动化的弥补，究竟制氢的电价不成能比充电的电价还廉价，加上氢燃料电池的效力没有锂电池的效力高，所以只要能用电的处所，氢能实际上是替换不了的。将来氢燃料电池首要应用上重卡、远程年夜巴、航空等电动化难以实现的商用车范畴。

按照2020版氢能与燃料电池汽车手艺线路图计划，氢能在交通范畴的年夜范围利用最少要到2030年以后了。

图5：2020版氢能与燃料电池汽车手艺线路图，资料来历：《面向碳中和的新能源汽车立异与成长》（欧阳明高），光年夜证券

截至2020年末，我国氢燃料电池汽车保有量为7350辆摆布，估计这些车辆每一年耗损氢气量仅在3－6万吨的量级，占比不到1％，反却是化工行业对氢气的需求最年夜，占到90％摆布。但是我国氢燃料电池汽车财产处在起步阶段，对氢气的需求还不足以支持氢能的进一步成长，所以国内氢气产量固然位居世界第一，可是行业增速一向在低位盘桓，下流需求没上来，供给也没有动能。

图6：国内氢气需求布局，资料来历：《中国氢能源与燃料电池财产成长研究陈述》

3、氢气若何触达终端？

即便解决了氢气来历问题，氢气的运输又面对挑战。氢元素位在元素周期表第一名，是最轻的元素，氢气也是最轻的气体，密度极小又脾性火爆（易燃易爆），致使运输本钱居高不下。今朝遍及采取的是操纵长管拖车贮运高压气态氢。

将来最抱负的运氢体例是管道气态运输，近似自然气运输。可是国内的程度还相对掉队，截至2019年，美国已有约2600千米的输氢管道，欧洲也有1598千米，而我国氢气管道，仍逗留在“百千米”级别，总里程约400千米。

图7：氢气首要运输体例比力，资料来历：锦缎研究院按照公然信息清算

从财产链角度，氢能从出产、运输到利用，各个环节还存在制约身分，仍处在贸易化初期。本次国度对燃料电池的补助政策跟以往光伏、风电、新能源车等行业有显著区分，氢燃料电池采纳“以奖代补”的搀扶方案，要求知足前提的城市群申报燃料电池成长项目，只有国度认为你这个处所合适成长氢燃料电池财产，才赞成你申报。

情势不容乐不雅别的表现在，我国氢能财产仍以中小企业、平易近营企业为主，研发投入凡是仅在亿元级别，且盈利程度较弱，年夜部门靠的是国度补助。其实氢能的推行利用离不开能源巨子的介入，但从计划来看，行业巨子入局氢能源寥寥可数，参与水平有限。讲到这里，就不难理解为何所谓的最终能源迟迟没有年夜的消息。

03

实现碳中和方针，终究能源款式若何？

1、光伏是主力

先来看张图，这是2021年上半年我国发电量布局，火电发电量占比高达73％。按照中电联统计，电力范畴碳排放占全国碳排放总量的30％以上，远跨越欧美等国。这是因为国度“多煤、贫油、少气”的资本天赋决议的。

图8：2021年上半年中国发电量布局，资料来历：国度统计局、国度能源局、中电联

国内火电以燃烧煤炭为主，要想实现碳中和，起首需要拿煤炭开美金，按照清华年夜学天气转变与可延续成长研究院的测算，在碳中和的方针下，到2050年，煤炭比例则将降至5％以下。可再生能源将成为电力的首要来历。

问题来了，可再生能源种类多样，谁是主力？

先说水电，顾名思义，需要靠水发电，但今朝中国首要的水电资本开辟过半，首要流域中仅雅鲁藏布江流域仍有较多的待开辟资本。整体来看，因为受环保限制、资本开辟难度影响，水电将来成长空间有限。

再说核电，听起来高峻上，平安隐患是最年夜的。包罗手艺设计的隐患、天然灾难的产生都可能带来庞大的风险，另外还要面对核废物处置的污染问题，日本福岛核变乱就是个典型。全球二百多个国度，唯一法国把核电当作首要能源，今朝已有多个核能年夜国公布抛却和裁减核电，如德国、瑞士、瑞典、奥地利和日本，美国核电站也面对着封闭潮。

最后再讲讲风电，风能的总量实际上是有限的，假如用来发电了，风速就会降落，本来天然界的年夜气活动就会遭到影响。限制行业内还没有定论，假如地球概况装了年夜量的风机，是不是会影响到季风，继而是不是会影响到天气。

往久远看，必需得让可再生能源走进千家万户，遍及全球，但水电只能在水资本丰硕的地域利用，核电因为其非凡性只能成立在阔别人群的海边或海岛，风电首要集中在西北和东南沿海，光伏是最不挑处所的，从农村楼顶到沙漠戈壁，再到到火星，只要有光的处所，光伏就可以工作。

总结下来，能量供给量最足够、对情况影响最小、场地不受限制的可再生能源解决法子，终究仍是光伏。全球光伏终端需求延续成长简直定性进一步晋升。

图9：依托太阳能工作的“回禄号”火星车，资料来历：收集

按照BP Energy的猜测，到2060年，我国实现碳中和，我国光伏发电所供给的能源占比高达35％，远跨越风电、氢能。此刻光伏的发电量占比仅仅2％，可以想象将来的增加空间是庞大的。

说句题外话，光伏板块为何延续上涨？其实背后的逻辑都在这里。从2020年头最先，通威股分（600438． SH）和隆基股分（601012． SH）的市值都涨了3倍多，光伏龙头正备受明星本钱追捧：2020年末，包罗易方达、睿远基金、朱雀基金、云南能投等多家投资机构竞相介入了通威股分的定向增发。2020年隆基股分单晶硅片产能操纵率也到达95％，单晶组件产能操纵率约90％。

图10：2060年中国能源布局猜测图，资料来历：BP Energy Outlook 2020

2、氢能打好辅助相当主要

我们认为，氢能更正确的定位是“辅助”。

要实现碳中和，必需鞭策在交通、工业和建筑等范畴的深度脱碳，对电气化没法革新的场景，氢能终究有了用武之地。除重卡、航空和远程航运等范畴，还钢铁行业，这些碳排放年夜户。氢能炼钢现阶段正在追求手艺冲破和范围化利用，假如氢能冶金手艺这条路走通了，钢铁行业也不再是落日财产了。氢能将使良多难以脱碳的范畴实现碳中和成为可能。

值得存眷的是，跟着光伏、风电装机量的增加，储能市场迎来爆发式增加。国表里也陆续呈现了超年夜型储能项目，很多企业已投入到储能行业中。

在本年3月份的《碳中和的“龙脉”：储能》陈述中，我们介绍了可再生能源＋储能，储能将是新能源发电系统的主要部门，而氢能作为储能，长周期贮存本钱更低，可以和电储能构成互补。在鼎力成长可再生能源的同时，更要加速储能的成长。

04

氢能成长亟需的两年夜鞭策力

1、政策补助少不了

在能源变化中，我们国度是跑在前面，不论是光伏、风电仍是新能源汽车，中都城是最年夜的市场，但在氢能范畴，我们却掉队了。

固然氢能今朝已列入“十四五”计划，年夜的计划和标的目的有了，可是氢能的专项计划到此刻还没有发布。一向以来，氢作为危险品，遭到当局严酷管控，此刻氢气从化工属扩大到能源属性，此刻要将氢气作为常规能源来看待，加氢气就像加汽油一样，那末若何规范利用，这些都是亟待解决的问题。

从2019年氢能写入当局工作陈述最先，股价已涨了一波，但氢能项目事迹仍然没有较着转变。此前氢能在新能源系统中，其担负的脚色和价值是恍惚的。回首汗青，不论是新能源汽车，仍是风电、光伏，这些财产之所以能到达今天的范围，背后离不开政策的撑持。

2、足够多的便宜绿电

电动车之所以能敏捷普和，主要缘由是动力电池本钱的年夜幅降落。氢能想要推行，需要电解水制氢本钱的年夜幅下滑和普遍利用。

绿电的泉源是风电、光伏等可再生能源，但此刻光伏、风电的发电价钱还不敷廉价，固然此刻风电、光伏的纯真发电本钱已低在煤电，但在现实出产中，还要斟酌输电的本钱、电能入网的比例等等。可再生能源发电的本钱还得继续降落，真正实现低廉。

讲到降本，在所有可再生能源中，光伏的降落速度是最快的，从2010－2020年来看，光伏发电本钱降落了87％。将来跟着太阳能板寿命和光电转换的效力的晋升，光伏发电的本钱还将继续降落，按照BP发布的2020年能源瞻望数乐鱼体育app据，到2050年，光伏发电的本钱较2018年还能降落70％。

图11：将来30年光伏本钱降落曲线，资料来历：BP Energy

另外一方面，氢能的成长还要求光伏企业开辟更多的利用场景，通威股分初创的“水下养鱼、水上发电”的“渔光一体”，就是个很好的例子，截至2020年底，公司建成以“渔光一体”为主光伏电站45座，累计装机并网范围跨越2GW，该模式正在向全国推行。

使人等候的是，除通威、隆基这些光伏行业的老牌龙头，新的权势正在加速结构光伏财产：本年6月份，特斯拉官公布将会在国内成立“特斯拉能源”部分，用在向国内市场发卖太阳能屋顶系统；9月华为与河南投资团体签订计谋合作框架和谈，配合增进整县屋顶散布式光伏试点项目标高尺度扶植。

图12：通威股分的“渔光一体”项目，资料来历：公司官网

05

百花齐放的将来能源系统

作为碳排放第一年夜国，我们国度仍处在高速成长期，对化石能源的需求是庞大的，当局在这个时候点定下2030年碳岑岭、2060年碳中和的方针必将面对诸多挑战。换个角度想，碳中和方针对光伏、风电、新能源汽车等财产是史无前例的汗青机缘，氢能也从此登上了能源变化的舞台。

将来的能源需求必然是多元化的，光伏、风电、氢能、水电，一个都不克不及少，都有各自的定位。此刻的氢能，尚处贸易化初期，出产、运输和利用，都存在较年夜瓶颈，氢能的成长需要财产链上的每一个环节都有进献，一路尽力，实现质的冲破。而光伏行业的高速增加和本钱下降将是氢能增加的主要驱动力，完全解决绿氢泉源的问题。

氢能可以走多远，还须看光伏能走多快。