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本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议。

本年9月以来，从本钱市场到陌头巷尾，最火的话题“电”。

开门见山：本次限电的底层逻辑是传统电力供需均衡在能源革命新历程中遭受挑战。

作为世界上最年夜的煤炭消费和出产国，煤炭已深植在中国的能源系统，绿电替代煤炭是一项艰难而又持久的使命。曩昔十余年，中国风电、光伏发电容量年夜幅增加，毫无疑问该年夜势已定；在能源革命下，我们更加看到成长新型电力系统的紧急性与主要性，可能这才是真正被我们疏忽失落的年夜棋。

回首汗青变迁，不论是工业革命仍是能源革命，每次变化都带来了各个新兴范畴的投资机遇。针对限电现象和保煤炭政策，我们不克不及只是逗留在概况现象，乃至被带节拍，而应当透视到能源革命背后愈来愈多的行业正在被重构。

01

能源革命的年夜潮

【1】能源从转型到革命

从煤炭取代柴薪火，再到油气取代煤炭，现今世界能源款式正在履历第三次能源转型，低碳洁净的可再生能源担任本次的主角。自本世纪初以来，我国就积极鼓动勉励可再生能源的开辟和操纵，延续鞭策风电、光伏等新能源的成长，同时慢慢削减化石能源的供给。政策的鼎力搀扶，使得我国可再生能源成长引领世界。

能源除转型外，更加主要的是革命，晋升能源操纵效力是焦点诉求。

从2014年最先，我国又提出能源消费、能源供给、能源手艺和能源体系体例四方面的“革命”，旨在节制能源总量和提高能源利用效力。整体来看，我国单元GDP的能耗呈降落趋向，但离发财国度还很年夜的晋升空间。按照2020年数据，中国的单元GDP能耗年夜约是美国的2倍，日本的3倍，英国的4倍。将来我国需要加速晋升能源操纵效力，下降对能源耗损的依靠水平，其焦点就是鼎力成长可再生能源。

图：中国单元GDP能耗远高在欧美日韩发财国度，资料来历：Wind，BP，申万宏源

其次，能源平安直接关乎国度的保存和成长。而我国石油和自然气对外依存度一向居高不下，原油对外依存度跨越70％，自然气对外依存度跨越40％。经济成长对油气的庞大需乞降油气依靠进口之间的矛盾早已成为能源平安隐患，成长可再生能源来替换传统化石能源燃眉之急。

最后，为了应对天气转变，实现碳中和已是全球共鸣，客岁我国正式提出2030年前到达碳达峰，2060年前实现碳中和的“双碳方针”。综合来说，能源革命的标的目的很明白，要求我国将以化石燃料为主导的能源系统改变为可再生能源为主导的能源系统。这是一举多得的工作，不但解决了能源自给自足的问题，也能够提高能源利用效力，还能同时实现低碳成长的国度计谋。

【2】电力部分是能源革命的主疆场

讲起能源革命，必定会触及到各行各业，包罗电力、工业、交通、农业等浩繁行业。从碳排放泉源阐发，2020年我国能源相干CO2排放占72．7％，具体到行业，电力行业的碳排放占比高达40％，是第一年夜碳排放年夜户。

为何电力行业的碳排放这么高呢？这是我国多煤少气的资本天赋决议的，我们的总发电量中，年夜约70％都来自在火力发电，而火力发电又首要是煤电，中国的煤电总装机容量约为1050GW，比其他所有国度的煤电装机总和还要年夜，这就不难理解我国的碳排放量占全球碳排放量的比重高达30％。

图：2020年我国温室气体排放来历，资料来历：清华天气院，信达证券

这时候候有人会想，既然火电厂是碳排放的祸首罪魁，正好我们具有世界最年夜的光伏、风电产能，把煤电厂关停，一古脑儿成长风电、光伏财产不便可以了吗？

但实际环境是，光伏、风电的综合发电本钱依然高在传统火电，而且要想可再生能源的发电量知足国度对电能的重大需求，还要设置装备摆设响应的年夜量储能，这些不是短时间可以或许实现的。再者，火电厂的初始扶植本钱高，火机电组的设计利用年限凡是跨越30年，从经济角度讲，也不克不及一下就完全抛却火电。

那末将来怎样能既让火电“撤退退却”，又知足延续增加的能源需求呢？在“碳中和”的持久政策指引下，火电的范围会逐步削减，释放的容量份额慢慢被光伏、风电等可再生能源替换，这是个持久的进程。这时候候问题也呈现了，在这个能源转型的进程中，因为光伏、风能发电的闲歇性和不不变性，传统电力系统将面对庞大的考验。

图：我国将来各电源发电量猜测（万亿千瓦时），资料来历：中电联，申万宏源

02

电力系统正面对史无前例挑战

【1】电力供需均衡难度剧增

曩昔这些年，我国一向将调剂电力供给布局作为电力系统优化的工作重点，慢慢削减火力发电量的比例，并增添可再生能源装机，电力供需均衡悄然被重塑。

图：中国火力发电量占全国发电量的比例慢慢削减，资料来历：中电联，国度统计局

理论上讲，用可再生能源能源填补火电发电量的削减不是甚么难事。可是光伏、风电是间歇机能源，常常光伏、风电的出力岑岭与用电岑岭是纷歧样的，成果就是，弃风弃光一向是风电、光伏行业的痛点，再加优势电、光伏的持久缺少价钱优势，各田主动消纳意愿不足，按照2014年的数据，那时东北部门地域的弃风率乃至跨越10％。

图：光伏功率曲线与负载功率曲线不匹配，资料来历：户用光伏网，长江证券

图：2014年部门地域的弃风环境，资料来历：长江证券

【2】 电气化场景加快

不被公共所领会的是，我国的电气化起步固然年夜年夜掉队欧美发财国度，可是成长速度惊人，今天我国电能占终端能源消费比重从2000年的不足12％提高到了2020年的27％摆布，远超全球平均程度的19％。

将来电气化的场景还将会愈来愈丰硕，包罗工业范畴电气化、电动汽车、电开工具、智能家居、5G基站等等。按照全球能源互联网成长合作组织猜测，到2060年，电能占终端用能的比重有望到达66％，电能将成为最首要的能源消费品种。

电气化场景加快对电力系统首要会有两方面的影响，一是显著增添对电力的需求；二是电气化场景复杂以后对电网的调理能力可是一年夜考验。

图：电能占终端用能比重逐步提高，资料来历：全球能源互联网成长合作组织

以大师熟习的电动汽车为例，跟着电动汽车保有量的增加，私家充电桩的保有量也在快速增添，可是私家充电桩一般都是在晚长进行充电从而知足白日的用车需求，这将致使以往用电的低谷期将会酿成用电岑岭期，进而发生调峰的需求。

【3】终端用户需求的增加

我国经济还处在快速成长进程中，人们糊口程度还在慢慢提高，天然对电的需求同步增多，包罗家庭中的电子装备产物快速增加；冬季岑岭期取暖用电用气需求不竭爬升，都加年夜了调峰保供的难度。以美国作为参照，美国居平易近用电量在全社会用电量的占比是中国的三倍之多，中国的人均用电量增加潜力还很年夜。

图：中国和美国的居平易近用电量对照，资料来历：中银国际

03

年夜变局：成长新型电力系统是必由之路

【1】短时间的限电难以完全解决

比拟发财国度今朝年夜约1％－2％的平均经济增速，中国跨越5％的经济增速还将保持较长时候，叠加电气化驱动和“双碳方针”，全社会用电量增速将显著高在GDP增速。

但从供给端来看，在严控煤电装机布景下，新增装机削减，又要面对老旧机组慢慢裁减，煤电的供给明显没法知足用电量的增加，水电资本遭到地舆身分限制，难以继续年夜范围成长。毫无疑问将来的电力增量落在风电、光伏头上，与此同时，风电、光伏还要更进一步替换煤电的市场份额。

前文已阐述过风电、光伏是间歇机能源：光伏一碰着雨雪气候就没法出力、风电在没风的时辰也转不起来，它们是典型的“靠天吃饭”。截止2020年，风电、光伏的装机占比已到达24．3％，可是客岁全年的发电量占比只有9．5％，相反火电是可以24小时开机。不言而喻，用不不变的电力取代不变成熟的电力，很难做到安稳过渡，一旦前者产生点不测，就会再次呈现东北拉闸限电的环境。

纵不雅全球能源转型进程，缺电、电力系统平安不变等问题不是个体现象。离我们比来的案例即是德国：因为弃核脱煤政策使得其对可再生能源的依靠年夜幅上升，但因为卑劣气候的影响风电和光伏发电存在较着的供需缺口，是以致使德国的电价年夜幅抬升，同时电力进口量也年夜幅抬升。

是以，用电的供需重要将多是一个持久存在的矛盾。

图：2020年我国能源电力成长环境，资料来历：2021中国电力成长论坛

【2】构建以新能源为主体的新型电力系统

对此次的缺电，市场会商的落乐鱼体育app脚点首要还在拉闸、挖煤、进口等标的目的上，素质上都是治标不治本的短时间权益之计，我们更应当看到重构电力系统，是更底层的抽丝剥茧。

我国的传统电力系统是环绕火电厂、水电的特征扶植的，跟着风电、光伏的上彀比例提高，传统电力系统的抗干扰能力和不变性很难与之匹配，以新能源为主体的新型电力系统应运而生。其实早在本年3月15日中心财经委员会第九次会议上，构建以新能源为主体的新型电力系统被重点说起，依照国度电网的计划，将来五年将投资跨越2万亿元，推动电网转型进级。

而以下三个标的目的，又显得尤其主要：

1） 继续加速特高压扶植

因为我国的火电和水电首要散布在西北和西南地域，但用电却在东部，决议了我国电力远距离跨省输送的款式。早在1999年，我国就提出西电东送，将西北地域的水电和火电输送到珠三角、长三角和京津唐等地域，不外那时辰的电压品级低致使输送容量小、消耗年夜。

从2004年最先，国度电网提出了扶植以特高压电网为主干网架、各级电网调和成长的顽强国度电网概念。所谓特高压，是指电压品级在交换1000千伏和以上和直流±800千伏和以上的输电手艺，具有输送容量年夜、距离远、效力高和消耗低等手艺优势。

从2009年我国建成世界上首条1000千伏特高压输变电工程最先，特高压的扶植一向作为电网扶植的重中之重。截至2020年末，我国已建成“14交16直”总计30条在运特高压线路。依照“十四五”的计划，时代将建成7回特高压直流，500千伏和以上电网扶植投资约7000亿元，特高压扶植将迎来第二轮扶植岑岭期。

本年以来特高压指数累计涨幅达39．22％，此中特变电工（SH：600089）、四方股分（SH：601126）、思源电气（SZ：002028）等特高压概念股接踵在9月草创下汗青新高。

图：国度电网在建在运特高压工程示意图，资料来历：国度电网官网

2） 储能手艺晋升电力调理能力

因为电能即发即用，没法直接贮存，扶植以新能源为主体的新型电力系统焦点挑战就是新能源的间歇性。电力系统的调理能力在新型电力系统中的主要性不问可知，而这首要靠储能。

储能的情势多样，今朝装机量最年夜的是抽水储能，占比达89．26％，其次是电化学储能，占比9．2％。与新能源发电装机比拟，储能的范围还眇乎小哉，截至2020年末，中国已投运储能项目累计装机范围为35．6GW，在构建新型电力系统的布景之下，储能行业的成长将迎来爆发。

值得一提的是，锂电储能凭仗能量密度高、轮回寿命长、响应时候更快、顺应场景丰硕等特点，已成为新型储能的主流线路。国内锂电储能占新增电化学储能的比例从2017年51％上升到2020年的的99％。

本年7月23日，发改委下发《关在加速鞭策新型储能成长的指点定见》，初次从国度层面提出到2025年新型储能装机范围达3000万千瓦以上的方针，将来五年装机范围将扩年夜10倍。本年年头，宁德时期（SZ：300750）和永福股分（SZ：300712）已告竣储能范畴的深度合作；别的，隆基股分（SH：601012）、晶澳科技（SZ：002459）等光伏龙头也最先结构储能。

最后讲讲氢储能，虽然说现阶段还处在贸易化初期，但跟着氢燃料电池本钱的降落，长周期、年夜范围储能前景最年夜的可能仍是氢能，好比夏日光伏出力岑岭，电力充分的时辰，即可以经由过程光伏制氢来年夜量贮存，待冬季雨雪气候经由过程燃料电池发电并入电网。

3） 提高电网智能化程度

智能化，是最轻易被轻忽的一点，似乎电力系统就是年夜老粗的根本举措措施，没甚么手艺含量，但领会过国内的电力输配系统你就不会这么想，而新能源发电占比的晋升，对电力智能化提出更高的要求，由于其发电真个可猜测性和不变性城市年夜年夜下降。

是以跟着电网范围的不竭扩年夜、能源革命，电力系统的复杂度将会成倍增添。如许必将要求新型电力系统具有更精准、更快速的节制能力，晋升电网智能化、主动化程度势在必行。当前大师最先存眷的标的包罗国电南瑞（SH：600406）、许继电气（SZ：000400）、杭州柯林（SH：688611）等智能电网企业。

因为电网智能化革新仍处在初期，将来这个范畴可能呈现更多的新的名字，成为孕育专精特新的又一膏壤，值得重点存眷跟踪。